转债定价，你应该知道的事之九：转债下修知多少-20180723-招商证券-10页-1mb

转债下修知多少（2018-07-23）

核心内容

本文围绕2018年上半年转债市场“下修潮”现象，分析了转债下修的原因及市场影响，并提出了相应的投资思路。文章指出，今年转债市场已出现6只转债宣布下修，其中只有江南转债是由于回售压力导致的被动下修，其余均为公司主动下修。

主要观点

转债下修的类型

1. 被动下修：主要由于即将进入回售期，面临回售压力。

   • 江南转债是唯一因回售压力而被动下修的转债。
   • 过去的下修多为被动下修，但今年情况不同。

2. 主动下修：公司出于降低财务费用、缓解大股东股权质押流动性压力、补充资本充足率等目的主动下调转股价。

   • 骆驼转债和蓝思转债因正股基本面弱，公司希望通过下修促转股以减少财务费用。
   • 江银转债和迪龙转债因大股东优先配售比例高，希望通过下修提升转债价格，帮助大股东缓解股权质押压力。
   • 无锡转债和常熟转债因银行资本充足率压力，希望通过下修促进转股以补充核心一级资本。

转债下修的影响

• 下修后，转债价格均有所上涨。
• 建议投资者关注当前价格较低、公司现金流紧张或大股东配售占比高但未减持的转债。

关键信息

市场概况

• 股市表现：2018年5月以来，股市整体下跌，跌幅显著，尤其以综合、电气设备和通信板块跌幅较大。
• 转债表现：转债市场整体也下跌，但跌幅小于正股。其中88只可转债中，上涨的有13只，下跌的有57只。
• 涨跌幅联动：转债涨跌幅与正股高度相关，且正股跌幅大于转债。

下修转债情况

下修原因

1. 正股基本面弱：

   • 公司希望通过下修促转股，降低财务费用，缓解现金流压力。
   • 例如骆驼转债和蓝思转债。

2. 大股东优先配售：

   • 大股东通过信用申购优先配售，面临股权质押流动性压力。
   • 公司通过下修提高转债平价，从而提升转债价格，帮助大股东解套。
   • 例如江银转债和迪龙转债。

3. 银行补充资本充足率：

   • 银行转债主要用于补充核心一级资本，以满足监管要求。
   • 下修转股价可促进转股，提高资本充足率。
   • 例如无锡转债和常熟转债。

投资建议

• 关注价格较低的转债，尤其是那些公司现金流紧张或大股东配售占比高但未减持的品种。
• 下修后的转债价格有所回升，表明公司有促转股的意愿，具有一定的投资价值。

风险提示

• 监管政策超预期可能对转债市场产生影响，投资者需注意政策变化带来的风险。

附录：转债特征统计

分析师承诺

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，现任招商证券研发中心债券分析师。

重要声明

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