债券市场2019年4月月报：经济进入观察期，择机配置控久期-20190509-南京银行-61页_3mb

债券市场2019年4月月报总结

核心内容

2019年4月，全球经济环境复杂，中国经济逐步企稳，债券市场整体呈现震荡走势。美元指数走强，美债收益率曲线有所陡峭化，但欧元区经济持续低迷，日本经济疲弱，人民币总体平稳。国内货币政策进入观察期，流动性保持稍宽松，社融数据超预期，但央行未进一步宽松。利率债收益率逐步回归历史中位数，配置价值显现；信用债受基准利率上行影响，收益率全面上行，但信用利差波动较大。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数在4月持续走强，突破前期高点和98关口，主要受到美国经济相对较好、欧日经济疲弱的影响。但随着减税效果弱化、财政赤字上升，美元可能有所回落，但短期下行空间有限。
• 美债收益率：4月以来，美债中长端收益率上行，短端变化不大，收益率曲线陡峭化。美联储暗示年内不加息和9月停止缩表，美债收益率短期预计震荡。
• 欧元走势：欧元区经济疲弱，制造业PMI回升但仍在荣枯线以下，欧元支撑较弱，但短期下行空间有限。
• 日元走势：日元震荡略走贬，但受日本央行维持宽松政策影响，日元大幅上行可能性不大。
• 人民币走势：人民币总体稳定，短期预计保持平稳状态，受中美贸易谈判和经济企稳支撑。

国内宏观基本面

• 经济数据：一季度经济金融数据超预期，供给端生产旺盛，需求端地产和基建投资支撑较强，经济企稳预计可持续至二季度末。
• 财政政策：一季度财政支出增速加快，特别是基建领域，政策重心从稳增长向调结构、防风险转移。
• 货币政策：央行两次辟谣降准，强调“管好货币供给总闸门”，流动性进入观察期，短期仍以偏宽松为主。
• PMI数据：制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，建筑业持续扩张，非制造业保持较高景气区间。
• 工业数据：工业增加值和PPI量价齐升，利润降幅收窄，显示经济有所回暖。
• 房地产市场：地产销售尚可，但土地成交增速较低，对后续地产投资形成拖累。

货币政策及流动性

• 流动性状态：4月上半月保持合理充裕，下半月因数据超预期回升，流动性边际收紧，但整体仍较宽松。
• 资金价格：资金价格先下后上，R007和DR007波动较大，流动性分层现象有所显现。
• 长期资金利率：长期资金利率先下后上，同业存单发行利率压力适中，流动性预计保持稍宽松状态。

利率债策略

• 收益率走势：利率债收益率在3月底至4月底快速上行后略有下行，各期限均上行，但短端上行幅度小于长端。
• 收益率曲线：收益率曲线有所陡峭化，但随着经济基本面和政策面趋于中性，收益率曲线或走平。
• 配置价值：收益率逐步回归历史中位数，配置价值显现，建议配置短久期地方债，交易盘可逢高介入。

信用债策略

• 信用债走势：信用债收益率全面上行，信用利差先收缩后走扩。
• 策略调整：受市场对信用债需求变化和违约事件影响，建议从“资质下沉”转向“防风险”优先，选择中高评级短久期个券。

关键信息

海外市场

• 美元指数4月走强，突破98关口，受美国经济相对较好影响。
• 美联储暗示年内不加息和9月停止缩表，美债收益率短期预计震荡。
• 欧元区经济持续低迷，制造业PMI回升但仍在荣枯线以下。
• 日本经济疲弱，央行维持宽松政策，日元震荡略走贬。

国内宏观

• 一季度经济数据超预期，主要得益于地产和基建投资。
• 财政支出增速上升，对后续基建形成支撑。
• 制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，建筑业持续扩张。
• 工业增加值和PPI量价齐升，利润降幅收窄，显示经济回暖。
• 房地产政策坚持“房住不炒”，后续地产销售或有下行压力。

货币政策及流动性

• 央行两次辟谣降准，货币政策进入观察期，流动性保持稍宽松。
• 资金价格先下后上，流动性分层现象有所显现。
• 长期资金利率先下后上，同业存单发行利率压力适中。

利率债策略

• 利率债收益率逐步回归历史中位数，配置价值显现。
• 收益率曲线可能走平，建议配置短久期地方债。
• 短端隐含税率回落，显示市场对短期债券的需求有所增加。

信用债策略

• 信用债收益率全面上行，信用利差波动较大。
• 建议从“资质下沉”转向“防风险”优先，选择中高评级短久期个券。

总结

2019年4月，债券市场在宏观经济逐步企稳和货币政策进入观察期的背景下，呈现震荡走势。美元指数走强，美债收益率曲线陡峭化，欧元区经济低迷，日本经济疲弱，人民币总体稳定。国内财政支出支撑基建，货币政策保持偏宽松，流动性合理充裕。利率债收益率逐步回归历史中位数，配置价值显现；信用债收益率全面上行，但信用利差波动较大，建议优先选择中高评级短久期个券。整体来看，市场需关注全球经济下行压力、中美贸易谈判进展及国内政策动向。