20210428-浙商证券-裕同科技-002831.SZ-裕同科技点评报告_3C业务稳步成长_大消费多元布局成效显著_5页_1mb

裕同科技（002831）点评报告总结

核心内容

裕同科技在2020年及2021年一季度展现出良好的业绩表现和业务增长态势。2020年公司实现营业收入117.89亿元，同比增长19.75%，归母净利润11.20亿元，同比增长7.20%。尽管净利润增速低于营收增速，但主要受到汇兑损益和非经常性损益的影响。2021年一季度营收同比增长45.83%，归母净利润同比增长17.10%，显示公司业务在新一季度有显著提升。

主要观点

• 3C业务稳步增长：公司3C业务保持高速增长，预计约20%的营收增长来源于A客户。同时，A客户以外的消费电子客户如小米、OPPO、任天堂、歌尔等也表现出良好增长。
• 大消费包装布局成效显著：
  • 烟标业务：受益于中烟招标流程透明化，裕同科技市场竞争力增强，新增中标较多。
  • 酒包业务：已成为茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河等中高端白酒的核心供应商，同时新酒企客户也在持续导入。
  • 云创业务：通过C2B商业模式创新，实现多元客户和多云业务驱动的快速增长。
• 环保纸塑业务发展迅速：受国内“禁塑令”及美团合作推动，环保纸塑业务以销定产，持续进行新产能布局，预计未来几年将迅速放量。
• 智能工厂和数字化提升效率：智能工厂显著提高制造效率并降低人工成本，目前主要服务于A客户，未来将向环保、烟酒等业务复制成功经验。

关键信息

财务表现

• 期间费用率下降：2020年期间费用率同比下降2.00%至19.79%，其中销售费用率下降2.06%至2.74%，管理费用率下降0.42%至10.69%，财务费用率上升0.69%至2.15%，研发费用率下降0.21%至4.21%。
• 净利润增速低于营收：2020年净利润增速3.85%，低于营收增速19.75%，主要因汇兑损益和非经常性损益影响。
• 2021Q1业绩表现突出：营收同比增长45.83%，归母净利润同比增长17.10%，扣非归母净利润同比增长29.66%，超出市场预期。

营运状况

• 应收账款周转加快：2021Q1应收账款周转天数为165.93天，同比下降15.23天。
• 存货增加：2021Q1存货为18.48亿元，同比增长76.38亿元，存货周转天数为74.84天，同比增长5.6天。
• 应付账款周转天数上升：2021Q1应付账款及应付票据周转天数为94.35天，同比增长4.31天。
• 资本开支持续增长：2021Q1资本开支为3.58亿元，同比增长1.09亿元，主要用于智能工厂和环保项目。

盈利预测

• 预计2021-2023年收入：分别为145.66亿元、179.44亿元、219.46亿元，同比增长23.55%、23.19%、22.30%。
• 预计2021-2023年归母净利润：分别为13.67亿元、16.77亿元、20.45亿元，同比增长22.06%、22.69%、21.90%。
• 估值：预计2021-2023年PE分别为21.96倍、17.90倍、14.68倍，维持“买入”评级。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥32.14
• 盈利预测：
  • 每股收益：预计2021年为1.46元，2022年为1.80元，2023年为2.19元。
  • P/E：预计2021年为21.96倍，2022年为17.90倍，2023年为14.68倍。

风险提示

• 新业务放量不达预期：可能影响公司整体业绩增长。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降或市场份额减少。

财务摘要

图表说明

• 图1：裕同科技季度财务数据一览，展示2018年第一季度至2021年第一季度的营业总收入、归母净利润等关键指标。
• 图2：裕同科技收入结构一览，按行业和产品拆分的收入构成及增长率。

总结

裕同科技在3C业务和大消费包装领域表现强劲，环保纸塑业务因政策和市场需求增长迅速。公司通过智能工厂和数字化提升运营效率，同时加强汇率对冲措施以降低财务费用波动。尽管2020年净利润增速低于营收，但2021年一季度业绩超出预期。未来三年，公司预计保持稳定增长，维持“买入”评级。