20260821-国盛证券有限责任公司-三维化学-002469.SZ-工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压_下半年有望边际改善_3页_704kb

三维化学（002469.SZ）总结

核心内容

三维化学（002469.SZ）在2026年上半年面临业绩承压的情况，但预计下半年将有所改善。公司主要业务包括工程总承包、化学品和催化剂，其中工程业务受订单落地节奏影响，收入同比下降显著，而化工板块部分产品毛利率有所回升。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司营收为10.3亿元，同比下降18%；归母净利润0.4亿元，同比下降70%；扣非净利润0.3亿元，同比下降71%。Q2单季营收和归母净利润分别同比下降20%和47%，但环比降幅有所收窄。
• 盈利能力：公司2026H1综合毛利率为15%，同比下降5个百分点；Q2单季毛利率为18%，同比下降2个百分点，但环比上升6个百分点。化工板块中，残液回收和纤维素毛利率同比分别提升7%和11%，表现较好。
• 现金流状况：2026H1经营现金流净流出2亿元，同比多流出2亿元，但Q2单季现金流同比少流出1亿元，显示现金流有所改善。
• 财务健康：公司账面货币资金、一年内债权投资和大额可转让存单合计约15亿元，类现金资产充裕。资产负债率保持在20%以下，财务结构稳健。
• 投资建议：公司2026年预期股息率约4.9%，维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，增速分别为+3%/+28%/+33%。

关键信息

业务情况

• 工程业务：2026H1新签订单1.5亿元，同比下降76%；在手未完工合同额达10.64亿元。近期鲁油鲁炼项目启动EPC招标，新疆等地煤化工项目持续推进，订单有望持续落地。
• 化学品业务：2026H1化学品收入6.7亿元，同比下降9%；醛醇酸酯类产品收入同比下降30%，对整体化工板块造成拖累。
• 催化剂业务：2026H1催化剂收入0.7亿元，同比增长23%。
• 化工盈利：正丙醇市场均价同比下降16%，但7月以来价格趋稳，预计下半年盈利将有所改善。残液回收和纤维素产品价格持续上涨，毛利率改善显著。纤维素业务收入同比增长710%，高附加值产品投产后将进一步贡献增量。

财务数据

• 营收：2026H1营收10.3亿元，同比-18%；Q2单季营收5.6亿元，同比-20%。
• 利润：2026H1归母净利润0.4亿元，同比-70%；Q2单季归母净利润0.4亿元，同比-47%。
• 毛利率：2026H1综合毛利率15%，同比-5%；Q2单季毛利率18%，同比-2%，环比+6%。
• 费用率：期间费用率11.4%，同比+1.2%。
• 净利率：2026H1归母净利率3.5%，同比-6.2%。
• 现金流：2026H1经营现金流净流出2亿元，同比多流出2亿元；Q2单季现金流同比少流出1亿元。
• 财务指标预测：2026-2028年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，增速分别为+3%/+28%/+33%；EPS分别为0.30/0.38/0.50元/股；PE分别为20/16/12倍。

财务比率

• 毛利率：2026E为17.3%，预计逐年提升。
• 净利率：2026E为7.5%，预计逐年改善。
• ROE：2026E为7.2%，预计逐年提升。
• ROIC：2026E为6.7%，预计逐年改善。
• 资产负债率：2026E为21.1%，保持较低水平。
• 流动比率：2026E为2.8，速动比率1.4，显示短期偿债能力较强。
• 估值比率：2026E P/E为20.4倍，P/B为1.5倍，EV/EBITDA为10.1倍。

风险提示

• 化工品价格波动
• 化工资本开支不及预期
• 订单获取不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 当前股价对应PE分别为20/16/12倍
• 以100%分红率估算，2026年预期股息率约4.9%

股票信息

• 行业：专业工程
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026年08月20日）：6.03元
• 总市值：3,912.64百万元
• 总股本：648.86百万股
• 自由流通股占比：96.85%
• 30日日均成交量：7.76百万股

股价走势

分析师声明

• 分析师：何亚轩、张天祎
• 执业证书编号：S0680518030004、S0680525070001
• 邮箱：heyaxuan@gszq.com、zhangtianyi@gszq.com

相关研究

1. 《三维化学（002469.SZ）：化工盈利承压拖累业绩，26年有望步入经营向上拐点》 - 2026-04-03
2. 《三维化学（002469.SZ）：Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能》 - 2025-08-21
3. 《三维化学（002469.SZ）：Q1业绩微降符合预期，后续有望显著提速》 - 2025-04-18

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新或修改。本公司及其关联机构可能持有报告涉及的公司证券并进行交易，也可能提供相关金融服务。本报告版权归国盛证券所有，未经许可不得发布或复制。