20250730-东吴证券-华能国际-600011.SH-2025半年报点评_超市场预期_关注火电资本开支下行周期下资产质量改善_3页_439kb

华能国际2025年半年报点评总结

核心事件

华能国际发布2025年半年度报告：2025年上半年营业收入1120.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.3%，超出市场预期。

成本与利润分析

• 煤价下降为利润增长提供支撑：2025年上半年，境内标煤单价同比下降9.23%，采购量下降10.7%，促燃煤板块利润总额同比增长84%。
• 分板块表现：
  • 燃煤板块：利润显著增加（+84%）
  • 燃机板块：稳健增长（+32%）
  • 风电板块：小幅下降（-3%）
  • 光伏板块：快速增长（+46%）
  • 水电和生物质板块表现平平或下降。

行业环境

• 全社会用电量同比上升3.7%，但电力需求偏弱主要受第二产业增长乏力影响。
• 上网电价同比下降2.7%，但风电与光伏发电结构改善。
• 火电板块进入估值下行周期，更高的分红率预期可能提升估值吸引力。

投资展望与估值

• 公司维持“买入”评级，调整盈利预测2025、2026、2027年归母净利润为137.8亿、160.2亿、175.3亿元，对应PE分别为8.68、7.47、6.82。
• 随着行业资本开支下行，预计ROE及现金流将改善，同时分红率有望提升。

风险提示

• 并购进展不确定性
• 用电需求超预期下滑
• 资产减值风险增加

总结

报告指出2025年上半年华能国际业绩超预期，主要受益于煤价下降和发电效率改善，边际改善空间尚存，维持“买入”评级。