20181030-申万宏源-华兰生物-002007.SZ-血制品销售回暖_四价流感疫苗上市销售_3页_616kb

报告摘要

华兰生物（002007）在2018年前三季度表现出良好的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升，且四价流感疫苗的上市销售成为业绩增长的重要驱动力。公司作为血制品行业的龙头企业，凭借销售结构优化、应收账款和库存管理改善，以及疫苗业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。

业绩表现：2018年前三季度收入增长22.2%，归母净利润增长22.7%，扣非净利润增长19.3%。三季度单季收入增长27.8%，归母净利润增长63.15%，业绩增速明显提速。
全年业绩预期：公司预计2018年全年净利润为8.2亿-11亿元，增长区间为0-35%。我们预计其全年净利增速有望达到预测上限。
血制品业务：公司血制品业务保持平稳，销售结构持续优化，白蛋白和静丙营收占比下降，凝血因子等高毛利产品占比上升。
四价流感疫苗：四价流感疫苗已在全国多地中标，成为公司业绩增长的重要来源。预计全年销售量可达500-600万人份，显著增厚业绩。
财务指标：公司毛利率下降1.6个百分点，但每股经营性现金流增长21倍，经营状况明显改善。费用率整体下降，其中管理费用率下降幅度较大。
盈利预测调整：由于四价苗上市销售带来的积极影响，我们上调了2018-2020年EPS预测至1.18元、1.43元、1.72元，对应PE分别为30倍、25倍、20倍，维持“增持”评级。

指标	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2368	2036	3150	3815	4506
营业收入同比增长率	22.41%	22.19%	33.00%	21.10%	18.10%
归母净利润（百万元）	821	760	1099	1332	1599
归母净利润同比增长率	5.19%	22.69%	33.90%	21.20%	20.00%
每股收益（元）	0.88	0.82	1.18	1.43	1.72
毛利率（%）	62.4	61.3	62.1	62.6	63.4
ROE（%）	17.6	14.8	19.1	18.8	18.4

毛利率：前三季度为61.28%，同比下降1.6个百分点。
期间费用率：21.06%，同比下降0.88个百分点。
- 销售费用率：11.03%，同比上升1.37个百分点，主要受血制品和疫苗推广费用增加影响。
- 管理费用率：10.09%，同比下降2.83个百分点。
- 财务费用率：-0.07%，同比上升0.58个百分点。
每股经营性现金流：0.7743元，同比提升21倍。