20180709-中国银河国际证券-安踏体育-02020.HK-增长将持续数年的行业领导者；首次覆盖并予买入_15页_1mb

报告摘要

安踏体育（2020.HK）总结

核心内容

安踏体育是中国领先的本土体育服装公司，凭借其核心品牌“安踏”和收购的高端品牌“FILA”实现持续增长。公司被首次覆盖并给予买入评级，目标价为49.16港元，基于24倍2019年市盈率。分析师认为，尽管公司利润率低于国际品牌如耐克和阿迪达斯的中国业务，但其规模优势和稳定的盈利表现使其具备长期增长潜力。

主要观点

安踏品牌：市场主导者
- 安踏品牌是中国体育服装市场的主要驱动力，2017年贡献了公司约75%的收入。
- 该品牌专注于大众市场，主打功能性运动产品，如跑步、篮球和交叉训练类。
- 通过电商和线下门店扩张，安踏品牌持续增长，保持良好的市场占有率。
FILA品牌：高增长引擎
- FILA作为高端体育时尚品牌，2017年贡献约25%的收入，年收入增长预期超过30%。
- FILA的毛利率（60%-70%）显著高于安踏，是公司整体毛利率提升的重要因素。
- 门店扩张策略推动FILA品牌增长，预计2018年和2019年新增门店200-300家。
多品牌战略：拓展新兴市场
- 安踏近年来收购多个品牌，如Sprandi、Desente、Kolon Sport和Kingkow，覆盖更多细分市场，包括冬季运动。
- 这些新品牌在短期内可能无法带来显著利润，但长期来看有助于公司拓展市场和产品线。
盈利增长与财务表现
- 预计2018年和2019年净利润同比增长约20%。
- 公司保持稳定股息支付（70%的派息比率），并有良好的自由现金流表现。
- 财务指标显示公司具备良好的流动性，如较高的流动比率和速动比率。
行业地位与估值
- 安踏是行业领导者，其市场占有率和品牌影响力使其具备溢价能力。
- 估值方面，市盈率从2016年的34.3倍逐步下降至2019年的19.4倍，但仍高于行业平均水平。
- 公司具备增长潜力，尤其在高毛利品牌和新兴市场拓展方面。

关键信息

财务数据概览

指标	FY2016	FY2017	FY2018E	FY2019E	FY2020E
收入（百万人民币）	13,346	16,692	20,613	24,615	28,610
税后净利润（百万人民币）	2,386	3,088	3,695	4,444	5,204
每股盈利（人民币）	0.95	1.17	1.40	1.68	1.97
市盈率（倍）	34.3x	28.0x	23.4x	19.4x	16.6x
股息收益率（%）	2.0%	2.5%	3.0%	3.6%	4.2%

财务比率

比率	FY2016	FY2017	FY2018E	FY2019E	FY2020E
ROE	25.0%	32.3%	27.0%	30.0%	31.7%
ROA	16.8%	10.9%	9.7%	11.4%	11.2%
净债务/权益	-	-	Net Cash	Net Cash	Net Cash
EBITDA利息覆盖率	54x	293x	1134x	1137x	1127x
毛利率	48.4%	49.4%	51.7%	52.7%	53.3%
经营利润率	24.0%	23.9%	23.9%	24.1%	24.3%
净利润率	17.9%	18.5%	17.9%	18.1%	18.2%

派息与现金流

指标	FY2016	FY2017	FY2018E	FY2019E	FY2020E
派息（人民币）	0.65	0.83	0.98	1.18	1.38
自由现金流（百万人民币）	1,819	2,502	4,083	4,196	5,388

估值与投资建议

目标价：49.16港元（基于24倍2019年市盈率）。
股价表现：截至2018年7月6日收盘价为39.85港元，目标价上涨约23.4%。
投资建议：买入（BUY），基于其长期增长潜力、多品牌战略和稳定股息支付。
市场地位：安踏是中国最大的本土体育服装公司，其规模和品牌影响力可支持多年增长。
风险因素：虽然公司利润率较低，但其在中国市场的规模优势和运营效率使其具备竞争力。

总结

安踏体育凭借其核心品牌和多品牌战略，成为体育服装行业的领导者。公司持续增长的收入和净利润，加上稳定的股息支付和良好的现金流，使其具备长期投资价值。尽管其经营利润率低于国际品牌，但在中国市场具有独特优势，如规模经济和较低运营成本。未来增长将主要依赖FILA等高毛利品牌及新兴市场拓展，公司具备良好的增长前景，值得投资者关注。

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