20171222-辉立证券-安踏体育-02020.HK-多品牌全管道发展的体育用品龙头_7页_507kb

安踏體育 (2020.HK) 研報總結

核心內容

安踏體育是中國領先的體育用品製造商，專注於多品牌全管道發展戰略，覆蓋從大眾到高端市場的廣泛消費群體。公司自2007年上市以來，營收與淨利潤實現穩定增長，2016年營收達133.46億元人民幣，年均複合增長率為17.27%和18%。公司通過多品牌策略（安踏、FILA、Descente等）和全渠道銷售網絡（街鋪、購物中心、百貨公司、電商平台等）持續擴張市場份額，並提升營運效率。

主要觀點

• 增長動因：

  • 體育產業受益於國家戰略與消費升級趨勢，預計將快速增長。
  • 多品牌戰略有助於覆蓋不同消費層次，提高市場佔有率。
  • 高效的營運能力與卓越的管理為公司持續增長提供保障。

• 品牌戰略：

  • 安踏：針對中低收入群體，提供功能性體育用品，售價在200-500元之間，店鋪主要分布在二三線城市。
  • FILA：主打時尚休閒風格，主要面向一二線城市的中高端市場，門店數量持續擴張。
  • Descente：專業戶外用品品牌，以滑雪服為特色，預計將進一步擴展至更多一、二線城市。
  • 其他品牌：公司通過收購與合作方式引入Sprandi、Kolon及小笑牛等品牌，以豐富產品線並拓展市場。

• 銷售與營運表現：

  • 2017年與2018年預計銷售增長率為21%與25%，營運效率優於行業平均水平。
  • 2017上半年毛利率達50.58%，遠高於行業平均43.06%。
  • 存貨週轉天數為68天，低於行業平均76.9天，顯示公司庫存管理能力強。
  • 銷售費用率有所下降，管理費用控制較佳，營運成本優化。

• 估值與投資建議：

  • 當前股價為31.75港元，目標價為36.6港元（上漲15.3%），給予“增持”評級。
  • 假設22.93倍PE（兩年歷史平均PE + 0.5倍標準差）得出目標價，建議逢低買入。

關鍵信息

品牌與市場覆蓋

• 截至2017上半年，安踏品牌店9041家，FILA店869家，Descente店21家。
• 預計2017年底安踏店數增至9200-9300家，FILA增至950-1000家，Descente增至50-60家。

財務表現

• 銷售收入：2015-2016年年均增長19.95%，2017年預計增長21%，2018年預計增長25%。
• 淨利潤：2015-2016年年均增長16.91%，2017年預計增長21.38%，2018年預計增長22.85%。
• 毛利率：逐年提高，2017上半年達50.58%。
• 每股收益 (EPS)：2017年預計1.12元，2018年預計1.37元。
• 市盈率 (P/E)：預計2017年為28.43倍，2018年為23.14倍。
• 市淨率 (P/BV)：預計2017年為5.87倍，2018年為5.46倍。

供應鏈與物流

• 產品從企劃到上架週期為13個月。
• 采用自產與外包結合的生產模式，靈活調整比例。
• 2018年初新物流中心啟用，送貨時間縮短至最快48小時。

行業前景

• 體育產業受政策支持與消費升級驅動，預計繼續增長。
• 2016年中國文教體育用品製造業收入達1.7萬億元人民幣，年均複合增速高達26%。
• 2020年目標體育產業總規模超過3萬億元，顯示行業發展潛力。

風險提示

• 并購標的未能實現預期業績。
• 市場份額被競爭對手搶佔。
• 門店開設與銷售增長不及預期。
• 宏觀經濟低迷可能影響整體行業表現。

結論

安踏體育憑藉多品牌戰略與全管道發展模式，持續擴張市場佔有率與銷售網絡。公司營運效率優於行業平均水平，毛利率與淨利潤增長表現突出。預計未來兩年銷售與淨利潤將保持較快增長，估值合理，建議逢低買入。