商贸零售行业2019年投资策略：行业复苏趋弱，精选稳健个股-20181219-光大证券-40页-3mb

行业复苏趋弱，精选稳健个股

核心内容

2019年商贸零售行业投资策略指出，行业整体复苏趋弱，多数上市公司的收入和净利润增速下滑。受宏观因素和科技应用的影响，零售行业经营情况呈现分化趋势，部分细分领域如黄金珠宝表现较为稳健。

主要观点

1. 行业复苏情况

• 2018年消费复苏放缓，零售行业承压，全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%。
• 2018年1-3季度，零售行业主要的60家A股上市公司营收同比增长9.08%，但扣非归母净利润同比减少4.70%，反映出行业整体盈利能力下降。
• A股零售板块市盈率处于近十年最低水平，整体表现不佳。

2. 宏观因素与科技影响

• 宏观因素：GDP增速、CPI、贸易摩擦和地产周期对零售行业有较大影响。
• 科技助力：线上线下融合的新模式门店成为业态升级的重点，但其盈利能力仍需观察。

3. 五条投资主线

• 消费分级：M型消费渐显，升级与降级在不同维度显现。
• 细分品类：黄金首饰受益于社会避险需求增长，销售增速最为稳健。
• 地域差异：中西部消费基数低，预计消费增速更为稳健。
• 股权属性：国有企业抗风险能力较强，国企改革有望提升经营效率。
• 股利政策：高分红股票在市场波动时更具稳健性。

关键信息

4. 重点公司推荐

• 老凤祥：黄金饰品销售规模最大，受益于避险需求增长，且国企改革有序推进。
• 天虹股份：定位中端，加速向三四线城市扩张，与腾讯合作探索新业态。
• 首商股份：货币资金充足，物业价值高，存在国企改革预期。
• 重庆百货：深耕西部市场，受益于大股东混改，马上金融贡献投资收益。

5. 风险提示

• 宏观经济增速和居民收入增速未达预期。
• 通胀水平未达预期。
• 地产后周期影响部分子行业销售增速。

行业回顾

1.1 消费复苏放缓，零售行业承压

• 2018年1-11月，全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较上年同期下降1.2个百分点。
• 限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%，增速较上年同期下降2.2个百分点。
• 百货行业整体营收和净利润增速下降，部分公司表现不佳。

1.2 线上占比提升，电商平台销售增速下降

• 线上零售占比持续增长，但增速放缓。
• 天猫“双十一”销售额同比增速从83.35%下降至26.93%，全网“双十一”销售额同比增速从79.28%下降至23.76%。

1.3 分品类来看，金银珠宝景气度上升

• 金银珠宝零售额同比增长8.1%，增速较上年同期上升1.9个百分点。
• 化妆品、服装销售走弱，影响百货行业表现。

1.4 多数上市公司收入和净利润增速下滑

• 2018年1-3季度，零售行业主要上市公司营收增速下降，净利润增速由正转负。
• 黄金珠宝板块表现相对较好，而家电3C连锁行业受地产后周期影响，营收增速难以维持高位。

1.5 A股零售板块市盈率处于近十年最低水平

• 2018年以来，A股零售板块市盈率下降，整体表现不如上证综指，但优于深证成指。

宏观因素与科技助力业态升级

2.1 百货行业：新业态尚未成型，可选消费复苏减弱

• 百货行业营收增速放缓，归母净利润增速显著下降。
• 与腾讯合作探索新业态，如“智能零售实验室”，有助于提升经营效率。
• 天虹股份加速向三四线城市扩张，是重点推荐公司。

2.2 超市行业：新业态盈利能力弱，通胀对净利润帮助有限

• 超市行业营收增速小幅上升，但归母净利润增速大幅下降。
• 新业态如盒马鲜生虽有创新，但盈利能力较弱。
• 通胀上升有利于同店收入增长，但对净利润影响有限。

2.3 家电3C连锁行业：受地产后周期影响

• 家电销售受地产后周期影响，营收增速难以维持高位。
• 苏宁易购营收增速较高，但主营业务利润贡献较小。

投资聚焦

3.1 五条投资主线

• 消费分级：M型消费趋势明显，升级和降级并存。
• 细分品类：黄金首饰受益于社会避险需求增长，销售增速稳健。
• 地域：中西部消费基数低，增速更为稳健。
• 股权属性：国有企业抗风险能力强，国企改革提升效率。
• 股利政策：高分红股票在市场低迷时更具吸引力。

图表目录

• 图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014-2018/11）
• 图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2014-2018/11）
• 图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q3-2018Q3）
• 图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018Q3）
• 图表5：全国实物商品网上零售额占比（2016-2018/11）
• 图表6：全国网上零售额同比增速（2014-2018/11）
• 图表7：天猫平台“双十一”交易额（2013-2018）
• 图表8：全网“双十一”交易额（2014-2018）
• 图表9：2018年1-11月限额以上企业商品零售额占比（分品类）
• 图表10：限额以上企业分品类销售额同比增速（%）
• 图表11：零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018Q3）
• 图表12：零售行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018Q3）
• 图表13：1-3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前10名）
• 图表14：1-3Q2018零售行业主要子板块表现（整体法）
• 图表15：1-3Q2017零售行业主要子板块表现（整体法）
• 图表16：2018年以来29个中信一级行业表现（截至2018/12/19）
• 图表17：商贸零售行业（中信）近十年PE-Band（截至2018/12/19）
• 图表18：2018年以来零售板块子行业涨幅（截至2018/12/19）
• 图表19：零售板块子行业的动态市盈率（2018/12/19）
• 图表20：2018年以来零售行业涨幅前5名个股（截至2018/12/19）
• 图表21：2018年以来零售行业涨幅后5名个股（截至2018/12/19）
• 图表22：百货行业单季度收入同比增速（3Q2017-3Q2018）
• 图表23：百货行业单季度归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
• 图表24：3Q2018百货行业主要A股上市公司经营情况（营收前10名）
• 图表25：百货行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
• 图表26：1-3Q2018天虹股份新开的大型门店
• 图表27：全国限额以上企业化妆品零售额季度同比增速（2013Q3-2018Q3）
• 图表28：全国限额以上企业纺织服装零售总额季度同比增速（2013Q3-2018Q3）
• 图表29：阿里巴巴改造传统百货店的尝试
• 图表30：银泰商业的数字化改造成果：线上线下一体化
• 图表31：腾讯与天虹股份的合作内容
• 图表32：天虹股份的单季度营收同比增速和毛利同比增速（2Q2017-3Q2018）
• 图表33：天虹股份的单季度净利润同比增速（2Q2017-3Q2018）
• 图表34：超市行业单季度收入同比增速（3Q2017-3Q2018）
• 图表35：超市行业单季度归母净利润同比增速（3Q2017-3Q2018）
• 图表36：3Q2018超市行业主要A股上市公司经营情况
• 图表37：超市行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
• 图表38：全国CPI和食品CPI的当月同比增速（2013/11-2018/11）
• 图表39：全国CPI和食品CPI的年度增速（2008-2018/11）
• 图表40：永辉超市的可比店收入同比增速（2011-1H2018）
• 图表41：高鑫零售的可比店收入同比增速（2011-1H2018）
• 图表42：盒马鲜生的经营模式
• 图表43：盒马鲜生门店数量（1Q2016-3Q2018）
• 图表44：超市行业的新模式门店
• 图表45：京东到家的导流