20181219-光大证券-商贸零售行业2019年投资策略_行业复苏趋弱_精选稳健个股_40页_3mb

商贸零售行业2019年投资策略总结

行业概况

2018年，中国消费市场复苏趋弱，零售行业整体承压。全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较上年同期下降1.2个百分点；限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%，增速下降2.2个百分点。零售行业主要的60家A股上市公司1-3Q2018营收同比增长9.08%，增速较1-3Q2017下降2.04个百分点；扣非归母净利润同比减少4.70%，而1-3Q2017同比增长43.34%。A股零售板块市盈率处于近十年最低水平，仅为15.8X。

主要观点

1. 宏观因素影响较大：GDP增速、CPI、贸易摩擦和地产周期等宏观因素对零售行业有显著影响。
2. 科技助力业态升级：线上线下融合的新模式门店在提升同店收入方面有一定作用，但盈利能力仍较弱。
3. 消费分级趋势明显：M型消费逐渐显现，升级和降级在不同维度体现。
4. 黄金首饰表现稳健：受益于社会避险需求增长，黄金首饰销售增速最为稳健。
5. 中西部消费潜力大：消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。
6. 国企改革利好：在贸易摩擦和融资难度增加的环境下，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望提升经营效率。
7. 高分红股票更具稳健性：在市场波动较大时，高分红股票具有一定的类债券属性。

重点推荐公司

五条投资主线

1. 消费分级：升级和降级在不同维度显现，M型消费渐显。
2. 细分品类：黄金首饰受益于社会避险需求增长，销售增速最为稳健。
3. 经营地域：中西部消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。
4. 股权属性：国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。
5. 股利政策：高分红股票在市场低迷时更为稳健。

风险提示

• 宏观经济增速和居民收入增速未达预期
• 通胀水平未达预期
• 地产后周期影响部分子行业销售增速

行业回顾

1.1 消费复苏放缓，零售行业承压

2018年1-11月，社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较上年同期下降1.2个百分点。限额以上企业商品零售总额同比增长6.1%，增速下降2.2个百分点。3Q2018批发与零售业GDP当季同比增速为6.2%，较2Q2018下降0.4个百分点。

1.2 线上占比持续小幅提升，电商平台销售增速下降

全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重从2016年的12.6%上升至2018年的18.2%。但全国网上零售额同比增速从2013年的58.3%下降至2018年的24.1%。天猫“双十一”销售额同比增速从2013年的83.35%下降至2018年的26.93%。

1.3 分品类来看，金银珠宝景气度上升

2018年1-11月，金银珠宝零售额同比增长8.1%，增速较上年同期上升1.9个百分点。纺织服装零售额同比增长8.1%，增速上升0.5个百分点。化妆品零售额同比增长10.5%，增速下降3.0个百分点。

1.4 大多数上市企业收入和净利润增速下滑

1-3Q2018零售行业主要的60家上市公司营收同比增长9.08%，增速较1-3Q2017下降2.04个百分点。扣非归母净利润同比减少4.70%，而1-3Q2017同比增长43.34%。

1.5 A股零售板块市盈率处于近十年最低水平

2018年以来，A股零售板块市盈率处于近十年最低水平，仅为15.8X。上证综指市盈率为11.2X，深圳成指市盈率为16.7X。

宏观因素与科技应用

2.1 百货行业：新业态尚未成型，可选消费复苏减弱

3Q2018百货行业主要公司的营收增速小幅上升，但归母净利润增速显著下降。27家上市公司3Q2018实现营业收入494.66亿元，同比增长1.78%。实现归母净利润14.29亿元，同比增长0.91%。但扣非归母净利润增速下降。

2.2 超市行业：新业态盈利能力弱，通胀对净利润帮助有限

3Q2018超市行业主要公司的营收增速小幅上升，但归母净利润增速大幅下降。9家上市公司3Q2018实现营业收入391.95亿元，同比增长13.05%。实现归母净利润3.29亿元，同比增长20.62%。但扣非归母净利润增速下降。

2.3 家电3C连锁行业：受地产后周期影响，营收增速难以维持高位

家电3C连锁行业营收增速受地产后周期影响较大，预计难以维持高位。

重点推荐公司分析

• 老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进。
• 天虹股份：定位中端，加速向三四线城市扩张，与腾讯合作探索新业态。
• 首商股份：货币资金充足，物业价值高，存在国企改革预期。
• 重庆百货：深耕西部市场，受益于大股东混改，马上金融贡献投资收益。

图表目录

• 图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014-2018/11）
• 图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2014-2018/11）
• 图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q3-2018Q3）
• 图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018Q3）
• 图表5：全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2016-2018/11）
• 图表6：全国网上零售额同比增速（2014-2018/11）
• 图表7：天猫平台“双十一”交易额（2013-2018）
• 图表8：全网“双十一”交易额（2014-2018）
• 图表9：2018年1-11月限额以上企业商品零售额占比（分品类）
• 图表10：限额以上企业分品类销售额同比增速（%）
• 图表11：零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018Q3）
• 图表12：零售行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018Q3）
• 图表13：1-3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前10名）
• 图表14：1-3Q2018零售行业主要子板块表现（整体法）
• 图表15：1-3Q2017零售行业主要子板块表现（整体法）
• 图表16：2018年以来29个中信一级行业表现（截至2018/12/19）
• 图表17：商贸零售行业（中信）近十年PE-Band（截至2018/12/19）
• 图表18：2018年以来零售板块子行业涨幅（截至2018/12/19）
• 图表19：零售板块子行业的动态市盈率（2018/12/19）
• 图表20：2018年以来零售行业涨幅前5名个股（截至2018/12/19）
• 图表21：2018年以来零售行业涨幅后5名个股（截至2018/12/19）

结论

2019年商贸零售行业面临宏观经济复苏趋弱、CPI上涨、贸易摩擦等多重挑战。但黄金首饰、中西部市场、国企改革等细分领域表现较为稳健，成为投资重点。重点推荐老凤祥、天虹股份、首商股份和重庆百货等公司，其在消费分级、细分品类、经营地域和股权属性等方面具有显著优势。同时，科技助力业态升级，线上线下融合的新模式门店虽有潜力，但盈利能力仍需进一步提升。