20260415-方正证券-仁东控股-002647.SZ-_方正金融_首次覆盖_仁东控股_重整摘帽否极泰来_跨境及AI方向增长可期_20页_5mb

仁东控股总结

核心内容

仁东控股（002647）是一家主要从事第三方支付服务的公司，其子公司合利宝是主要业务经营主体。2025年公司完成破产重整，解决了历史遗留问题，并于2026年4月14日正式完成“摘帽”。公司前身宏磊股份于2011年在深交所上市，后于2016年通过资产重组切入第三方支付业务。

主要观点

• 业务结构优化：通过破产重整，公司剥离低效资产，聚焦核心主业，实现了盈利修复，2025年实现归母净利润3.6亿元，归母净资产5.6亿元。
• 线下收单行业：公司拥有央行支付业务许可，牌照稀缺，具备行业壁垒。2024年净费率在 $0.12% - 0.16%$，近年有所改善。
• 跨境支付业务：公司具备跨境资质，合利宝2025年跨境支付交易规模约2000亿元，市占率约 $5.6%$，未来有望快速增长。
• AI布局：公司成立三家全资子公司，战略投资江原科技，切入国产AI芯片赛道，布局第二增长曲线。

关键信息

• 历史债务问题：公司因债务逾期等问题导致归母净利润持续为负，2025年通过重整实现盈利。
• 股权结构：重整后，公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为中信资本，持股10.17%。
• 管理层：公司管理层年富力强，经验丰富，董事长刘长勇曾主导多项重大并购重组。
• 盈利预测：2025年公司PE为27倍，低于可比公司均值30倍，估值存在提升空间。
• 风险提示：支付牌照续展进度不及预期、第二增长曲线推进不及预期、市场竞争加剧。

增长空间

• 跨境支付：中国跨境支付市场2024年交易规模达3.2万亿元，预计2025-2028年CAGR为 $10.8%$，公司具备增长潜力。
• AI第二增长曲线：公司已设立三家子公司，战略投资江原科技，推动AI芯片研发，构建智能科技生态闭环。

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级，公司具备稀缺的第三方支付牌照，线下收单业务有望修复性增长，跨境支付和AI布局提供增长空间，预计未来业绩将持续改善。

盈利预测

财务预测

盈利能力

• 毛利率：2025年毛利率回升至32.23%，同比+9.17pct。
• 净利率：2025年净利率为43.98%，预计未来有所提升。
• ROE：2025年ROE为64.01%，后续有望下降但保持稳定。

市场规模

• 第三方支付：2024年交易规模达560.3万亿元，其中企业支付交易规模约204万亿元，增长韧性较强。
• 线下收单：2024年交易规模约80.3万亿元，其中产业支付增长较快，线下收单增速放缓。
• 跨境支付：2024年交易规模3.2万亿元，未来有望快速增长。

费率表现

• 线下收单净费率：2024年净费率在 $0.12% - 0.16%$，近年有所改善。
• 费率趋势：综合费率逐步回升，支付服务费由收单机构、清算机构、发卡行三方分润。

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级，公司具备稀缺的第三方支付牌照，线下收单业务有望修复性增长，跨境支付和AI布局提供增长空间，预计未来业绩将持续改善。

风险提示

• 支付牌照续展进度不及预期。
• 第二增长曲线推进不及预期。
• 市场竞争加剧。

联系方式

• 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
• 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼
• 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
• 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
• 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
• 网址：https://www.foundersc.com
• 邮箱：[email protected]