20211108-东吴证券-宏观周报_碳减排支持工具如何破局滞胀__4页_591kb

宏观周报20211108 总结

核心内容

2021年11月8日发布的《宏观周报20211108》聚焦于碳减排支持工具在当前经济“类滞胀”背景下对供给侧的调控作用。报告指出，2021年第三季度以来，中国经济呈现出“类滞胀”特征，表现为PPI持续走高，而GDP增速因疫情反复、能耗双控及房地产降温等因素超预期放缓。供给端尤其是能源领域的紧张成为推动这一现象的关键因素。为应对这一局面，央行推出了碳减排支持工具，旨在通过结构性货币政策手段，从供给端发力，缓解通胀压力并稳定信用。

主要观点

• 碳减排支持工具的推出背景
  面对“类滞胀”和供给约束，碳减排支持工具被视作一种结构性货币政策工具，用于“做加法”以提升能源供给能力，从而缓解局部能源短缺引发的通胀压力。

• 工具的利率与期限设定
  碳减排支持工具利率为1.75%，期限为1年，可展期2次，低于1年期支小和支农再贷款利率50bp。该工具通过“直达实体经济”的模式，提供碳减排贷款，利率与同期限LPR持平，即1年期3.85%，5年期4.65%。

• 流动性与信用支持作用
  该工具不仅有助于补充流动性，还可能成为稳信用的重要手段。假设2021年第四季度绿色贷款余额同比增速继续提升至29%，则可能释放超过1万亿元的流动性，与2021年7月降准0.5个百分点释放的流动性相当。

• 绿色贷款占比与影响
  截至2021年第三季度末，绿色贷款占整体人民币信贷的比例仅为8%左右，但其高增速对信用扩张具有显著拉动作用。每提高1个百分点的绿色贷款同比增速，可拉动人民币信贷同比增速约0.07个百分点。

• 政策方向与市场影响
  碳减排支持工具的推出表明，年内降准和降息的概率可能下降，政策更倾向于供给侧改革与结构性支持。未来需关注该工具的实施细则，尤其是对“符合条件贷款”的界定，这将直接影响流动性释放规模及市场预期。

• 未来政策展望
  尽管碳减排支持工具在稳信用方面有一定作用，但房地产在信用扩张中仍占据重要地位。因此，报告建议未来可能需要更加积极的财政政策和更多支持碳减排、改善供给的基建投资。

关键信息

• 碳减排支持工具：利率1.75%，期限1年，可展期2次，低于支小支农再贷款利率。
• 绿色贷款余额与增速：2021年前三季度新增绿色贷款约3.46万亿元，占整体信贷比例约8%。
• 流动性释放规模：若允许2021年以来新增绿色贷款纳入工具，年内可能释放超过1万亿元流动性。
• 政策趋势：更强调供给侧改革、结构性货币政策和精准调控。
• 风险提示：疫情扩散超预期、国内外政策变化超预期。

图表与数据参考

• 图1：展示碳减排支持工具“直达实体”的运作模式。
• 图2：显示2020年末绿色贷款余额的机构占比。
• 图3：预测我国绿色贷款余额及同比增速。
• 图4：展示绿色贷款占各项贷款的比例。
• 表1：对比不同再贷款工具的利率水平。
• 表2：不同时间段内碳减排支持工具可能释放的流动性规模。

结论

碳减排支持工具的推出标志着中国货币政策向结构性、精准化方向转变，重点在于通过支持清洁能源等领域的投资，缓解供给约束带来的通胀压力，并在一定程度上稳定信用。该工具的实施效果将取决于其细则及适用范围，未来政策方向可能更倾向于供给侧改革与绿色低碳转型。