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京东物流2Q26业绩总结

核心内容概述

2026年第二季度，京东物流实现营收641亿元，同比增长24.3%；经调净利润26.4亿元，同比增长2.2%。整体业绩表现稳健，但利润增长受到即时配送业务成本上升的拖累。

主要观点

• 外部一体化供应链业务增长显著：一体化供应链客户收入301.7亿元，同比增长12.1%；其中来自京东集团的收入198.8亿元，同比增长11.9%。外部一体化供应链客户收入102.9亿元，同比增长12.5%，客户数量达7.04万名，单客户平均收入14.6万元，同比增长5.2%。
• 其他客户收入快速增长：其他客户收入339.3亿元，同比增长37.6%，主要得益于快递业务在生鲜、珠宝、散单等高价值场景的深耕。
• 快运业务结构调整：德邦在1H26收入同比下降约24%，主要由于业务结构的调整，15kg以下订单由京东快递承接，15kg以上由德邦负责。
• 即时配送业务增长但利润率承压：即时配送业务维持高增长，但营业成本显著上升，尤其是外包成本同比增长40.5%，拖累整体毛利率下降0.9个百分点至9.7%。
• 利润改善预期：预计下半年即时配送以外业务保持稳健增长，同时德邦业务优化、AI和自动化降本、国际业务规模经济效应将推动利润改善。
• 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利分别为84.4/99.1/118.7亿元，经调净利分别为92.7/107.1/126.7亿元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2Q26营收：641亿元，同比增长24.3%。
• 2Q26经调净利润：26.4亿元，同比增长2.2%。
• 经调净利率：4.1%，同比下降0.9个百分点。

成本分析

• 营业成本：578.7亿元，同比增长25.6%。
  • 员工薪酬福利：219亿元，同比增长20.3%。
  • 外包成本：237亿元，同比增长40.5%（因4Q25收购京东即时配送业务）。
  • 租金成本：34亿元，基本稳定。
  • 车辆成本：33亿元，同比增长18.8%（因燃油价格上涨及自营车队规模扩大）。
  • 物业及设备折旧：13亿元，同比增长17.3%。
  • 其他营业成本：43亿元，同比增长9.4%。

费用率变化

• S&M费用率：2.6%，同比下降0.5个百分点。
• R&D费用率：1.9%，基本稳定。
• G&A费用率：1.7%，同比下降0.1个百分点。

现金流与资产状况

• 经营活动现金净流：2026年预计为22,378亿元，同比增长明显。
• 资产负债率：预计在2026年降至51.87%，2028年进一步降至50.09%。
• 每股经营性现金流净额：2026年预计为3.38元，持续改善。

风险提示

• 德邦业务整合进度不及预期。
• 即时配送业务UE改善不及预期。
• 地缘政治风险。
• 油价风险。
• 利率风险。

投资评级与市场分析

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
  • 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议说明

• 买入：1分。
• 增持：2分。
• 中性：3分。
• 减持：4分。

特别声明

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