核心内容概览
裕同科技（002831.SZ）是一家在消费电子包装领域占据领先地位的公司，其多元化布局显著带动了2018年第二季度营收的快速增长。尽管上半年净利润出现下滑，但分析师仍维持“强烈推荐-A”的评级，认为其长期价值不受短期盈利波动影响。
主要观点
- 多元化布局成效显著：公司通过巩固3C类包装业务、拓展高档酒包、烟包及智能家居、智能穿戴等新领域，实现了收入的快速增长。
- 盈利能力受成本压力影响：上半年毛利率同比下降6.6个百分点，主要由于原材料价格上涨、新客户导入期及淡季人工成本增加，但预计下半年将有所改善。
- 财务状况稳健：公司具备较强的资产负债管理能力，资产负债率保持在45%左右，且流动比率和速动比率均处于合理区间。
- 成长潜力大：公司预计未来三年净利润将稳步增长，分别达到10.1亿元、12亿元、14.7亿元，对应PE分别为18x、15.6x、12.7x，显示出良好的估值空间。
- 员工持股计划增强发展动力：通过员工持股计划实现利益绑定，进一步推动公司成长。
- 行业地位稳固：公司在消费电子包装领域具有显著优势，产品质量、供货能力和全球性产能布局领先。
关键信息
股价与估值
- 当前股价：46.81元
- 目标估值：N.A.
- PE（2018年）：18x
- PB（2018年）：3.2x
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
5542 |
6948 |
8850 |
10814 |
13018 |
| 净利润 |
875 |
932 |
1011 |
1200 |
1472 |
| 每股收益 |
2.19 |
2.33 |
2.53 |
3.00 |
3.68 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
34.3% |
31.5% |
27.7% |
28.0% |
28.3% |
| 净利率 |
15.8% |
13.4% |
11.4% |
11.1% |
11.3% |
| ROE |
20.5% |
18.6% |
17.5% |
17.9% |
18.7% |
| 资产负债率 |
42.6% |
44.1% |
46.2% |
47.6% |
46.2% |
| PE |
21.4 |
20.1 |
18.5 |
15.6 |
12.7 |
| PB |
4.4 |
3.7 |
3.2 |
2.8 |
2.4 |
营收与利润增长预测
| 年度 |
营收增长率 |
净利润增长率 |
| 2018E |
27% |
8% |
| 2019E |
22% |
19% |
| 2020E |
20% |
23% |
营收分季度表现
| 季度 |
营收（百万元） |
毛利（百万元） |
营业费用（百万元） |
管理费用（百万元） |
财务费用（百万元） |
营业利润（百万元） |
归属母公司净利润（百万元） |
| 17Q2 |
1271 |
396 |
58 |
130 |
46 |
157 |
149 |
| 17Q3 |
1863 |
606 |
83 |
174 |
127 |
342 |
300 |
| 17Q4 |
2424 |
756 |
96 |
182 |
105 |
371 |
321 |
| 18Q1 |
1615 |
407 |
79 |
176 |
124 |
147 |
139 |
| 18Q2 |
1672 |
401 |
964 |
811 |
124 |
164 |
127 |
风险提示
- 原材料价格波动风险：纸张等原材料价格波动可能对公司毛利率产生影响。
- 客户集中风险：公司依赖于国际大客户，存在客户集中度较高的风险。
投资评级
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。
公司长期评级
行业投资评级
分析师信息
- 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
- 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
- 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003
可比公司估值
| 公司 |
2018年PE |
2018年PB |
平均估值 |
| 奥瑞金 |
17.8 |
2.6 |
25.8 |
| 美盈森 |
18.5 |
2.6 |
16.1 |
| 劲嘉股份 |
19.8 |
2.2 |
13.5 |
| 合兴包装 |
19.0 |
2.3 |
19.2 |
| 东风股份 |
13.3 |
2.9 |
10.4 |
| 平均 |
16.1 |
2.5 |
11.5 |
附注
- 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性。
- 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有显著差异。
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