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广发策略：牛市成交最多萎缩到什么程度？反弹是否一定依赖放量？

核心内容

本文围绕A股市场在牛市中的缩量调整、超跌反弹的量能信号、结构反弹的止盈参考指标以及当前市场的主要行业和宏观数据变化展开分析，旨在为投资者提供择时和止盈参考。

主要观点

一、牛市中的缩量调整

• 缩量调整是牛市常态：在2005年以来的5轮牛市中，每轮至少有3次缩量回调，2024年牛市正处于第4轮缩量回调。
• 缩量幅度不一定是行情走弱信号：当前成交额MA5缩量至1.89万亿元，相比6.26日的3.55万亿元缩量幅度达47%，这在以往牛市中并不罕见，有六成概率缩量超过50%。
• 关键阈值：缩量60%：缩量达到60%时，牛市终结的概率提升，需警惕市场由牛转熊的信号。但19-21年牛市中也有缩量60%后继续创新高的案例，说明此信号并非充分条件。
• 中短期缩量40%-70%为较好入场信号：在1个月、3个月时间窗口内，胜率均在60%以上，但缩量越大，短期创新高概率越低，中长期风险越高。

二、超跌反弹的量能信号

• 脉冲式放量（大阳线）：定义为单日成交额/MA10 > 1.25，全A当日涨幅 > 1.5%。这类信号更偏左侧，胜率和赔率均较高，是高赔率启动信号。
• 量能温和修复（MA10上穿MA50）：定义为过去10日上涨日成交额 > 下跌日成交额，更偏右侧，入场赔率较弱。
• 两种信号的差异：脉冲式放量信号更早出现，且在多数情况下能推动指数在1个季度内创新高；而量能金叉信号偏右侧，部分样本甚至出现在临近新高之后。

三、均线偏离度作为止盈参考指标

• 均线偏离度提示过热风险：若股价偏离20日均线超过一定阈值（如15%或5%），则可能提示短期行情过热，存在回调风险。
• 适用性：如半导体、白酒、农业、创新药等板块均曾出现均线偏离度超阈值后回调的情况，可作为止盈参考。
• 当前市场情况：截至9.11，没有行业出现明显过热信号，反映市场主线不明确。

关键信息

一、市场数据

• 全A成交额：9.11日缩量至1.89万亿元，相比6.26日的3.55万亿元缩量幅度达47%。
• 行业表现：
  • 周期&资源：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料等。
  • 中游制造：电力设备、国防军工、汽车、机械设备。
  • 消费&医药：农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、医药生物、美容护理、商贸零售、社会服务。
  • 科技TMT：电子、通信、计算机、传媒。
  • 稳定：公用事业、交通运输、建筑装饰、环保。
  • 金融地产：银行、非银金融、房地产。
• 行业均线偏离度：部分行业如农林牧渔、食品饮料、医药生物等曾出现过热信号，随后调整。

二、股市特征

• 上证综指：本周下跌1.07%，涨幅前三为通信、建筑材料、综合；跌幅前三为非银金融、计算机、美容护理。
• 融资融券余额：截至9月10日，融资融券余额为26463.68亿元，较上周上升0.32%。
• AH溢价指数：本周上升至124.10，较上周上升1.00%。

三、流动性数据

• R007：本周上升2.62BP至1.4193%。
• SHIBOR隔夜利率：上升4.20BP至1.4170%。
• 期限利差：上升1.16BP至0.4607%。
• 信用利差：下降0.97BP至0.3035%。

四、海外数据

• 美国：
  • 初请失业金人数：206000人（季调）。
  • 核心PPI同比：5.00%。
  • 原油库存量：2429千桶。
  • CPI同比：3.40%。
  • 核心CPI同比：2.40%。
• 日本：
  • 第二季度不变价GDP同比：0.90%（修正）。
  • 7月经常项目差额：25231亿日元。
• 英国：
  • 7月工业生产指数同比：0.61%。
  • 7月贸易差额：-3450百万英镑。
• 欧元区：
  • 基准利率：2.65%。
• 主要指数表现：标普500、伦敦富时、德国DAX、日经225、恒生均出现下跌。

下周看点

• 中国：
  • 8月M2同比、8月M1同比、8月社会融资规模存量同比、8月工业增加值同比、8月社会消费品零售总额同比。
• 日本：
  • 7月工业生产指数环比、8月CPI同比、8月核心CPI环比。
• 美国：
  • 9月11日原油库存量、联邦基金目标利率。
• 中国香港：
  • 8月失业率同比。
• 欧盟：
  • 8月CP1同比、8月CPI环比。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期，可能加剧全球通胀压力。
• 海外通胀及美国经济韧性，可能加速全球流动性紧缩。
• 国内稳增长政策力度不及预期，可能影响经济复苏及市场风险偏好。

报告信息

• 对外发布日期：2026年9月13日
• 分析师：
  • 刘晨明：SAC执证号 S0260524020001
  • 郑恺：SAC执证号 S0260515090004
  • 杨清源：SAC执证号 S0260525080001