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中银分析（周报）总结

核心内容概述

本报告为2014年第29期中银分析周报，内容涵盖国际与国内市场宏观及金融市场的最新动态。报告指出，全球经济面临下行压力，欧美金融市场出现剧烈波动，而中国国内经济也表现出疲软迹象，货币政策宽松空间进一步扩大。

国际宏观及金融市场

美国：劳动力市场条件指数（LMCI）分析

• LMCI是通过动态因素模型从19个就业市场指标中提取的综合指数，反映整体就业市场变化。
• LMCI的变动值符号比绝对数值更重要，正值代表就业市场改善，负值代表恶化。
• LMCI趋势解读需谨慎，因其不能说明就业市场所处周期位置，需结合其他就业指标综合判断。
• 9月零售销售意外下滑，但工业产出、新屋开工等数据表现尚可，首次申请失业救济人数降至新低，显示就业市场持续改善。

欧洲：通胀存忧

• 欧元区工业产出超预期下滑，德国作为增长引擎，8月产出大幅下降4.3%，加剧市场悲观情绪。
• 欧元区整体通胀低迷，核心通胀疲弱，英国CPI意外下滑至1.2%，主要受交通、文化娱乐和酒店价格拖累。
• 欧洲经济前景忧虑加深，通胀疲软可能引发政策调整。

金融市场：恐慌引发“踩踏”

• 上周国际金融市场剧烈波动，欧美股市下跌，国债收益率急跌，美元调整，黄金反弹较弱。
• 市场恐慌情绪是主要驱动因素，而非单一经济数据。
• 国际油价跌破80美元/桶，触及牛熊分界线，短期震荡加剧。
• 长期来看，国际油价预计仍维持供给充裕局面，2015年均价可能回落至100美元/桶。

国内宏观及金融市场

经济下行压力凸显，货币政策空间加大

• 9月进出口数据虽有回升，但存在可靠性疑点，如对香港出口异常增长、贵金属出口大幅上升等。
• 未来贸易数据将回归基本面，当前增长可能只是短期现象。
• CPI同比降至1.6%，为年内新低；PPI同比-1.8%，连续31个月下滑，工业领域通缩压力加剧。
• 当前经济内生动力不足，房地产和基建投资支撑增长模式，导致通胀长期低迷。

融资结构恶化，有效需求不足

• 9月M2同比增长12.9%，连续第二个月低于目标值，显示货币扩张放缓。
• 新增贷款环比增长，但信贷结构恶化，中长期贷款占比下降，显示企业融资需求疲软。
• 社融结构继续由表外向表内和直接融资转移，非标融资萎缩反映企业融资意愿下降。

债券收益率下行趋势畅通，人民币窄幅波动

• 央行三次下调正回购利率，显示货币政策继续宽松，但尚未动用全面宽松工具。
• 债券收益率受回购利率下调和低通胀数据影响显著下行，预计短期内仍保持下行趋势。
• 人民币汇率在美元回调背景下窄幅波动，境内升值动力不足，预计短期内仍以稳定为主。

关键信息汇总

主要观点

• 国际金融市场：恐慌情绪主导市场波动，短期调整可能是必要的，但不会改变美联储政策路径。
• 欧洲经济：通胀疲弱和工业产出下滑预示经济前景严峻，需密切关注后续数据。
• 中国宏观经济：经济下行压力持续，内需疲软，货币政策宽松空间加大，但通胀低位运行限制了进一步宽松的条件。
• 金融市场趋势：债券收益率下行趋势持续，人民币汇率保持稳定，国际油价短期震荡加剧，但长期仍受供给影响。

结论

整体来看，全球经济面临下行压力，金融市场波动加剧，而中国国内经济虽有短期回升迹象，但长期仍面临增长乏力和通胀低迷的挑战。货币政策宽松空间逐步打开，但需警惕资产价格调整带来的传导风险。人民币汇率短期以稳为主，国际油价震荡加剧，但未来仍需关注供给端变化和需求端恢复。