20141020-西南证券-债券市场周报第3期_多重利好推动债市收益再度大幅下行_16页_1mb

多重利好推动债市收益再度大幅下行总结

核心内容

上周债市在多重利好因素的推动下，利率债和信用债均出现了显著的收益率下行趋势。主要驱动因素包括央行下调正回购利率以及周末传闻央行向商业银行定向投放PSL。进出口数据、CPI走势及信贷投放数据也对债市形成了积极影响。

主要观点

• 利率债走势：短端利率债收益率大幅下行，3、5年期品种下行幅度最大；长端利率债收益率也有明显下行，但期限利差未进一步压缩。
• 信用债走势：各信用债品种收益率普遍下行20-25BP，短端表现优于长端，高等级短融中票表现强于低评级品种，城投债带动中票走势强劲。
• 宏观经济数据：进出口数据超预期反弹，出口同比增速达15.3%，进口同比增速7%，贸易顺差小幅下降。CPI同比增速降至1.6%，为56个月新低，但预计四季度将回升至2%以上。
• 货币政策：9月M2增速回升至12.9%，新增人民币贷款和融资总量增长，显示宽松政策有效刺激信贷活跃。预计10月货币数据将进一步好转，短期利好持续。
• 操作建议：建议激进投资者关注短端利率债的下行空间，保守投资者可考虑1年期和10年期金融债的利差交易以规避风险；AA-城投债具有较大下行空间，中票跟随城投债走强，短融则因理财成本限制下行空间有限。

关键信息

一、上周债市回顾

• 利率债：受正回购利率下调影响，短端利率债收益率明显下行，长端也有明显调整，但期限利差未进一步压缩。
• 信用债：各信用债品种收益率普遍下行，短端优于长端，高等级短融中票优于低评级品种，城投债带动中票走势强劲。
• 数据支持：提供了多个图表，如中债综合净价指数、国债与金融债收益率变化等，显示债市整体下行趋势。

二、宏观经济数据筑底回升

（一）进出口数据超预期反弹

• 出口：同比增速达15.3%，创年内新高，受美国经济回暖影响明显。
• 进口：同比增速7%，转正。
• 贸易顺差：9月为309.43亿，环比下降。
• 地区分析：对美出口环比变化不大，但同比显著增长；对港出口环比大幅增加近三成，但受“占中”事件影响，未来走势尚待观察；对欧出口受经济复苏波折影响，略有回落。

（二）CPI再创新低，四季度将逐渐回升

• CPI同比：9月降至1.6%，为56个月新低，主要受去年基数效应影响。
• 食品类CPI：同比上涨2.3%，环比上涨0.8%，整体通胀压力保持低位。
• 非食品类CPI：受换季和节假日影响，出现反弹；居住类价格指数有望带动非食品类价格回升，预计四季度CPI将重回2%上方。

（三）信贷投放再度加速，表外资产继续回流

• M2增速：9月回升至12.9%，新增存款为9243亿，新增贷款8572亿，环比增加超过1500亿。
• 社融总量：新增1.08万亿，环比增加1262亿，显示宽松政策有效刺激融资。
• 政策导向：央行加快放松货币政策以稳定经济增速，表内信贷、企业债等成为主要融资途径。

三、本周债市演绎

（一）经济数据有望带动一级市场做多热情持续释放

• 市场供给：利率债和信用债发行规模有所减少，但市场做多情绪仍积极。
• 城投债：预计发行利率或再创新低，带动中票走强。
• 数据支持：提供了本周发行债券一览表，显示债券发行情况。

（二）利好也有出尽时，多空转换一念间

• 市场调整：随着利好释放完毕，市场可能进入调整阶段。
• 操作建议：
  • 利率债长端建议逐步平掉获利盘，规避调整风险。
  • 短端利率债仍有下行空间，适合激进投资者。
  • 保守投资者可考虑1年期和10年期金融债利差交易。
  • AA-城投债下行空间巨大，成为最有潜力品种。
  • 中票跟随城投债走强，利差已处于历史低位。
  • 短融受理财成本限制，下行空间有限，不建议过度关注。

总结

综上所述，上周债市在多重利好推动下，利率债和信用债收益率均出现明显下行，市场情绪积极。宏观经济数据方面，进出口数据反弹，CPI处于低位但预计四季度回升，信贷投放加速显示政策有效。操作上，建议投资者根据自身风险偏好选择不同品种，关注短端利率债和AA-城投债的下行机会，同时警惕市场可能的调整。