20211205-中泰证券-宏观周度报告_新增就业回落_加息预期为何不降反升__19页_1mb

新增就业回落，加息预期为何不降反升？总结

核心内容概述

本文分析了美国11月新增非农就业数据不及预期，但失业率却显著下降的现象，探讨了其背后的原因及对加息预期的影响。同时，文章也涉及了全球疫情、海外政策、物价走势、流动性变化及大类资产表现等多方面内容。

主要观点与关键信息

1. 美国就业市场数据背离现象

• 新增非农就业回落：11月新增非农就业人数为21万人，创年内最小增幅。
• 失业率显著下降：官方失业率降至4.2%，创疫情以来新低，其他口径失业率也保持下降趋势。
• 就业与失业率背离原因：
  • 季调误差：多数行业新增就业人数经季调后大幅下降，季调误差可能低估了实际新增就业。
  • 统计口径差异：家庭调查与机构调查的统计人群存在差异，家庭调查可能包含了更多非传统就业者。
  • 抽样误差：11月机构调查回复率仅为65%，创2008年以来新低，造成较大的抽样误差。
  • 劳动力市场变化：劳动参与率上升，失业者退出劳动力市场并非主因，而是人员净流入。

2. 就业市场与通胀关系

• 时薪增速稳定：尽管新增非农数据疲软，但平均时薪同比和环比增速仍保持稳定。
• 薪资增长与通胀影响：
  • 休闲酒店、运输仓储等行业的薪资增速较快，远高于平均水平。
  • 低收入者工资增长最快，但同时也是受通胀影响最大的群体。
  • 美国近半数家庭因通胀面临财务困难，低收入家庭比例最高。

3. 加息预期提前

• 市场预期加息：非农数据公布后，市场预期美联储明年5月开始加息的概率超过50%。
• 美联储表态：
  • 鲍威尔表示，高通胀将持续至明年年中，可能加快Taper进程。
  • 梅斯特等官员强调，需为明年的数次加息做好准备。

4. 疫情发展与影响

• 全球新增病例上升：欧美新增病例居高不下，Omicron变异株引发担忧。
• 各国应对措施：
  • 英国、日本、法国等国加强入境限制。
  • 美国未采取额外限制措施。
• 疫苗接种与覆盖率：
  • 美国疫苗接种量大幅下滑。
  • 全球疫苗覆盖率缓慢增长，低收入国家覆盖率仍较低。

5. 海外政策与经济动态

• 美联储政策倾向：拟加快Taper进程，讨论提前结束缩减购债计划。
• 欧洲央行立场：认为通胀是暂时现象，不急于加息。
• 日本央行态度：预计经济将在几个月内复苏，政策维持宽松。

6. 物价走势

• 农产品价格下降：农业部农产品批发价格200指数环比下降0.8%，食用农产品价格指数环比下降0.1%。
• 国际油价回落：布伦特和WTI原油价格均值环比下行，跌幅分别为10.4%和12%。
• 国内商品价格：动力煤和螺纹钢价格保持稳定，原油和燃油价格显著回落。

7. 流动性变化

• 资金利率分化：DR001环比上行9.8bp，DR007环比下行3bp。
• 美元指数下行：美元指数均值降至96.1。
• 人民币汇率微调：在岸与离岸人民币汇率均有所回落。

8. 大类资产表现

• A股延续上涨：上证指数、中证500、沪深300分别上涨1.2%、1.1%、0.8%。
• 美股港股回调：纳斯达克、恒生科技等主要指数下跌。
• 行业表现：
  • 建筑装饰领涨，休闲服务领跌。
  • 国外商品期货中豆粕领涨，天然气显著下跌。
  • 国内商品期货中螺纹钢领涨，原油、燃油显著回落。
• 债券市场：10年期国债和国开债收益率均下行，利差收窄。

风险提示

• 政策变动：可能对市场产生影响。
• 经济恢复不及预期：可能影响就业与通胀趋势。

投资要点总结

• 尽管新增就业数据疲软，但失业率显著下降，反映劳动力市场仍具韧性。
• 低收入者工资增长最快，但受通胀影响最大，需关注其对经济的冲击。
• 美联储加息预期提前，显示对通胀的持续关注。
• 疫情形势复杂，Omicron变异株引发市场担忧，但尚未造成严重经济影响。
• 物价与流动性变化显示市场对通胀压力和货币政策的反应。

图表目录摘要

• 图表1：美国各行业非农新增就业人数
• 图表2：美国运输仓储业新增就业和平均时薪同比
• 图表3：美国不同口径下的失业率
• 图表4：美国11月各行业非农新增就业季调前、后人数
• 图表5：机构调查历年回复率情况
• 图表6：美国非农就业平均时薪同比和环比增长
• 图表7：美国各行业平均时薪同比增长
• 图表8：美国最低收入者工资增长速度最快
• 图表9：美国低收入家庭因通胀遭受财务困难比例更高
• 图表10：市场预期美联储加息概率
• 图表11：各经济体每日新增病例数量
• 图表12：各经济体每日疫苗接种量
• 图表13：各经济体疫苗覆盖率
• 图表14：各经济体CPI同比增长
• 图表15：美国初领、续领失业金人数
• 图表16：农产品批发价格200指数
• 图表17：食用农产品价格指数
• 图表18：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格
• 图表19：布伦特和WTI原油价格
• 图表20：螺纹钢价格
• 图表21：动力煤价格
• 图表22：R001和DR001利率
• 图表23：R007和DR007利率
• 图表24：央行公开市场操作
• 图表25：CNH、CNY即期和NDF远期汇率
• 图表26：美元指数
• 图表27：全球主要股指表现
• 图表28：申万行业表现
• 图表29：国外主要商品期货表现
• 图表30：国内主要商品期货表现
• 图表31：10Y国债和国开债收益率
• 图表32：10Y-1Y国债和国开债期限利差