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招商证券（600999）2025年半年报点评总结

核心内容

2025年上半年，招商证券实现营业收入105.20亿元，同比增长9.64%；归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%；扣非后归母净利润51.78亿元，同比增长9.00%；基本每股收益0.56元，同比增长9.80%。公司ROE为4.18%，较上年同期增加0.10个百分点。

主要观点

财富管理转型持续推进

• 经纪业务净收入：37.33亿元，同比增长44.86%；代理买卖证券业务收入：40.37亿元，同比增长65.13%。
• 客户增长：财富管理客户数同比增长45.53%，高净值客户数同比增长23.99%。
• 代销金融产品净收入：4.62亿元，同比增长32.61%。
• 客户活跃度：招商证券APP月均活跃客户数位居行业第4，人均单日使用时长位居行业第1。
• 资管规模：期末资产管理规模为2,534.60亿元，较2024年末下降5.21%。其中，集合资管规模下降57.44%，单一资管规模下降9.88%，专项资管规模增长7.41%。
• 基金业务：博时基金管理规模17,105亿元，同比增长0.69%；招商基金产管理规模15,383亿元，同比下降4.37%。

股债承销规模双增长

• 投行业务净收入：4.02亿元，同比增长41.05%。
• 股权承销规模：244.38亿元，同比增长371.50%，排名行业第7。
• 债券承销规模：2014.65亿元，同比增长17.51%；其中金融债承销规模864.96亿元，同比增长36.50%，占债券承销规模的42.93%，较去年上涨5.97个百分点。

自营表现不及预期

• 自营业务收入：41.24亿元，同比下降13.25%，主要因固定收益类投资收益下降。
• 金融资产规模：2,636.32亿元，以债券投资为主，占交易性金融资产的64.84%。
• 衍生品规模：截至2025年6月末，公司场内衍生品做市资格数增至115个，位居行业首位。

关键信息

• 投资建议：维持“持有”评级，预计公司2025-2027年基本每股收益分别为1.38元、1.42元、1.49元，每股净资产分别为12.72元、13.75元、14.83元。
• 风险提示：市场波动风险、市场活跃度不及预期、基金销售市场竞争加剧。
• 财务数据与估值：

  项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
  营业收入（亿元）	198.21	208.91	258.05	281.66	293.20
  归母净利润（亿元）	87.64	103.86	119.79	123.59	129.68
  ROE（%）	7.91	8.82	9.36	9.49	9.31
  市净率（PB）	1.13	1.50	1.43	1.32	1.23

财务报表与财务指标

资产负债表（单位：亿元）

负债与所有者权益（单位：亿元）

投资评级说明

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级说明

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

中航证券非银团队专注于券商、保险、多元金融板块研究，具备深厚的行业洞察力和分析能力，尤其在金控平台旗下多元金融业态的协同研究方面有独特优势。

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