20220514-德邦证券-固定收益专题_特别国债往事及当前推出的可能性_14页_1mb
报告摘要
固定收益专题总结
核心内容概述
本报告由德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮撰写，探讨了特别国债的历史发行情况及2022年可能的发行动向。特别国债通常在特殊时期用于应对重大危机或支持特定政策目标，其发行程序需经过人大或人大常委会审批。报告分析了2022年8月多发的一次十年期国债是否为特别国债的可能性，并结合历史数据和发行规律进行判断。
历史特别国债发行回顾
1. 第一次新发：1998年2700亿元
- 发行时间：1998年8月
- 发行方式：定向发行，由四大国有银行全额承购
- 发行用途：补充国有独资商业银行资本金
- 对流动性的影响：央行通过降准为银行提供认购资金，对流动性影响较小
- 利率：7.2%（后调整为2.25%）
- 特殊性：首次发行特别国债，利息支付方式特殊，由财政部支付后上交中央财政
2. 第二次新发：2007年约15502.28亿元
- 发行时间：2007年8月-12月
- 发行方式：定向发行1.35万亿元（农业银行），公开发行0.2万亿元
- 发行用途：用于外汇储备置换，组建国家外汇投资公司
- 对流动性的影响：定向发行对流动性影响小，公开发行回收流动性
- 利率：4.30%-4.69%
3. 第一次续发：2017年6964亿元
- 发行时间：2017年8月-11月
- 发行方式：定向发行6000亿元，公开发行964亿元
- 发行用途：续作2007年到期特别国债
- 对流动性的影响：定向发行对流动性影响小，公开发行回收流动性
- 利率：3.6%-3.62%
4. 第三次新发：2020年10000亿元
- 发行时间：2020年6月-7月
- 发行方式：全部公开发行
- 发行用途：支持公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出
- 对流动性的影响：对市场流动性造成一定扰动，央行采取逆回购、MLF、降息等方式保持流动性合理充裕
- 利率：2.41%-2.86%
2022年8月多发十年期国债是否为特别国债？
主要观点
- 可能性较低：8月多发的十年期国债很可能是普通国债，而非特别国债。
- 发行程序：特别国债需经人大或人大常委会审批，而2022年6月人大常委会尚未公布相关发行计划。
- 发行方式：特别国债若采取市场化发行方式，通常分多期进行，避免对市场流动性造成冲击。
- 历史规律：定向发行的特别国债不会在国债发行计划中披露，而公募续发的特别国债则会披露。
- 发行计划分析：2022年8月、9月、11月各有2只10年期附息国债发行，其中8月为首发，而9月和11月的发行可能对应2007年和2017年特别国债的公募续发。
关键分析点
- 人大审批缺失：2022年尚未有人大或人大常委会审议通过特别国债发行计划。
- 流动性冲击：一次性发行巨量特别国债可能对市场流动性造成较大影响，不符合历史发行方式。
- 披露规律：定向发行的特别国债未在发行计划中披露，而公募续发的特别国债在发行计划中体现。
- 历史对比：2020年抗疫特别国债在二季度发行计划中未披露，而2022年特别国债到期续发可能已被纳入年度计划。
风险提示
- 国内外疫情反复：可能影响经济运行和财政政策实施
- 经济表现超预期：可能改变财政资金需求和货币政策空间
- 宏观政策超预期：可能对市场流动性、利率走势产生重大影响
结论
- 2022年8月多发的十年期国债更可能是普通国债，而非特别国债。
- 9月和11月多发的10年期国债可能对应2007年和2017年特别国债的公募续发。
- 若2022年6月人大常委会审议通过特别国债发行，可能在7月或8月发行，但目前尚无明确迹象。
关键信息总结
- 特别国债发行历史：1998年、2007年、2017年、2020年共4次，总额达33,166.28亿元。
- 发行方式：定向与公开发行结合，但定向发行通常不披露在发行计划中。
- 用途：支持银行资本金、外汇储备、抗疫相关支出、基础设施建设等。
- 对流动性影响：定向发行对流动性影响较小，公开发行可能回收流动性或造成扰动。
- 2022年发行计划：8月多发的十年期国债可能为普通国债，9月和11月可能对应特别国债续发。
表格摘要
| 项目 | 1998年 | 2007年 | 2017年 | 2020年 |
|---|---|---|---|---|
| 发行金额（亿元） | 2700 | 15502.28 | 6964 | 10000 |
| 发行方式 | 定向 | 定向+公募 | 定向+公募 | 公募 |
| 发行用途 | 补充银行资本金 | 外汇储备置换 | 续作2007年特别国债 | 抗疫相关支出 |
| 对流动性影响 | 小 | 定向影响小，公募回收流动性 | 定向影响小，公募回收流动性 | 造成一定扰动 |
| 是否列入赤字预算 | 否 | 否 | 否 | 否 |
发行时间与审批间隔
| 特别国债 | 人大/人大常委会审批时间 | 公告发行时间 | 间隔时间 |
|---|---|---|---|
| 1998年 | 1998年2月 | 1998年8月 | 6个月 |
| 2007年 | 2007年6月 | 2007年8月 | 2个月 |
| 2017年 | 2017年2月 | 2017年8月 | 6个月 |
| 2020年 | 2020年5月 | 2020年6月 | 1个月 |
投资建议与分析
- 财政政策发力：当前经济下行压力较大，财政支出增加，收入增速放缓，特别国债可能用于补充财政资金。
- 货币政策受限：人民币贬值压力大，货币政策空间有限，需财政政策支持。
- 特别国债可能性：若2022年6月人大常委会审议通过特别国债，可能在7月或8月发行，但目前尚未有明确信号。
信息披露
- 报告由徐亮撰写，其具备证券投资咨询执业资格。
- 报告数据来源为市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 报告结论独立、客观，不受第三方影响。
投资评级说明
| 类别 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 相对强于市场表现20%以上 |
| 股票投资评级 | 增持 | 相对强于市场表现5%~20% |
| 股票投资评级 | 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 股票投资评级 | 减持 | 相对弱于市场表现5%以下 |
| 行业投资评级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 |
| 行业投资评级 | 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间 |
| 行业投资评级 | 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下 |
法律声明
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