20240604-国联证券-特别国债定价发行与一般国债有何差异__10页_1mb

特别国债发行分析总结

1. 特别国债发行利率略低于市场利率，购买热情较强

• 定价与需求：特别国债发行利率普遍低于同期限中债国债估值1-3BP，中标倍数和总需求量显著高于一般国债。2024年发行的特别国债（如24特别国债01）中标倍率高达38260倍，且总需求为同期普通国债的两倍。
• 历史对比：2007年、2020年及2024年特别国债均呈现利率优势，尤其2020年抗疫特别国债利率低于中债估值约15BP，反映政策支持力度大。

2. 发行流程灵活，债券要素与一般国债无差异

• 审批与预算管理：特别国债发行由国务院提请全国人大或人大常委会审议，预算不列入财政赤字，纳入政府性基金预算，资金用途专项支持政策目标（如外汇储备、抗疫支出、国家战略等）。
• 发行要素设计：采用混合式或荷兰式招标，付息频率及凭证类别与一般国债一致，如2024年超长期特别国债采用荷兰式招标。

3. 不同经济周期下对资金面影响各异

• 2007年发行：通胀高企，央行紧缩政策主导资金面，特别国债发行未显著推高利率。
• 2020年发行：疫情缓解后，货币政策边际收紧，特别国债1000亿元规模叠加央行净回笼操作，导致资金利率显著上行。
• 2024年预期：7个月发行期节奏缓和，单期规模300-550亿元，预计短期冲击较小，但需关注后续地方债发行节奏。

4. 2024年特别国债发行节奏与风险提示

• 发行计划：2024年特别国债涵盖30年、20年、50年期限，总规模约10,000亿元，较2020年显著降低供给集中度。
• 风险因素：包含货币政策超预期调整、地方债发行节奏变化、流动性需求波动等，可能引发资金面扰动。

本总结由国联证券研究所撰写，基于历史数据与政策分析，仅供参考。