资产配置月报：性价比再平衡，但股比债人气旺-20190331-华泰证券-29页_2mb

固定收益研究专题总结

核心内容概览

• 股债性价比重归平衡：股市经历了估值修复，股债之间的相对性价比重新平衡，但股市人气仍高于债市。
• 市场风格联动性上升：全球风险资产联动性增强，股市表现优于债券，但债券仍呈现震荡趋势。
• 宏观环境：外忧内稳：全球经济下行压力增加，国内经济探底企稳但缺乏弹性。
• 流动性渐次传导：资金回流新兴市场，尤其是中国，但货币政策宽松程度受限。
• 估值与相对价值：股市估值略偏低，债市收益率处于历史低位，理财等资产仍具吸引力。
• 资产配置建议：挖掘结构性机会，注重股债间的相对价值，把握小机会。

主要观点

股债性价比重新平衡

• 股市与债市的相对价值已回到均衡状态，但股市仍具备一定的吸引力。
• 利率债收益率处于历史低位，信用债利差分化明显，中高等级信用债利差仍偏高。
• 股市机会成本降低，有助于吸引增量资金，但需警惕盈利驱动不足。

宏观环境分析

• 全球方面：经济下行压力显著，主要央行政策转向宽松，但流动性紧张。
• 国内方面：经济托底但缺乏向上弹性，政策逆周期调节力度加大，但传导机制尚未完全畅通。
• 通胀预期：猪周期引发CPI反弹，但PPI仍面临通缩风险，货币政策暂不会转向。

流动性状况

• 资金流向：新兴市场资金回流明显，中国受益最大。
• 银行间流动性：合理充裕，但资金面扰动增加，利率中枢可能小幅上移。
• 实体经济流动性：融资成本下降，但企业主动融资需求不振。
• 虚拟经济流动性：受益于政策宽松和融资渠道修复，流动性改善。

资产配置建议

• 股票：结构性行情，关注盈利超预期行业如食品饮料、医药、交运等。
• 债券：博弈预期差，把握小机会，关注利率债和信用债的配置逻辑。
• 可转债：仓位保持中性，个券挖掘结构性和行业轮动机会。
• 理财及货基：货基仅是流动性管理工具，理财仍具吸引力。
• 黄金：短期震荡，中期上涨机会偏大，受美元走势和风险事件影响。
• 汇率：美元短期震荡，人民币走弱概率较小，受中美贸易谈判和货币政策影响。

关键信息

股市表现

• 2019年一季度股市表现优于2018年，受益于政策、流动性与情绪驱动。
• 中美股市出现联动，但利率债表现背离，美债收益率下行。

债市分析

• 利率债收益率处于历史低位，上下两难。
• 信用债利差收窄，但基本面风险上升，需适度下沉资质。

可转债策略

• 转债成为债市的胜负手，具有较高的超额收益。
• 二季度转债市场活跃，供给与需求旺盛，需关注个券机会。

资产配置模型

• 使用Black-Litterman模型对资产配置组合进行优化，注重结构性机会。

风险因素

• 需关注解禁高峰、产业资本减持、风险事件（如英国脱欧、欧洲议会选举）对市场的影响。
• 避险情绪可能影响黄金与债市表现。

总结

本报告分析了2019年一季度大类资产的表现及未来趋势，指出股债性价比重新平衡，股市仍具结构性机会，而债市以窄幅震荡为主。宏观环境呈现外忧内稳，流动性逐步向实体经济传导，但融资需求仍偏弱。建议投资者在股市与债市之间保持合理配置，关注结构性机会，同时留意风险事件对市场的影响。