2017-盾构机及轨交高端装备龙头央企_受益城轨地铁高景气_27页-2mb

中铁工业（600528）行研报告总结

核心内容

中铁工业是央企中国中铁旗下的高端装备制造企业，前身是中铁二局。公司通过重大资产重组，置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备的等值部分，显著增强了其在盾构机、铁路道岔和钢结构桥梁等领域的竞争力。此次重组后，公司主营业务转型为以高端装备制造为主，包括铁路道岔、盾构机和钢结构桥梁等。公司2017年首次发布盈利预测，预计2017-2019年营业收入分别为153.6亿、178.3亿和209.2亿元，归属母公司净利润分别为13.2亿、17.0亿和20.5亿元，对应每股收益为0.59元、0.77元和0.92元。当前股价对应2017-2019年PE为24倍、19倍和16倍，目标价为19元，评级为“增持”。

主要观点

• 地铁高景气带动盾构机需求增长：地铁工程占盾构机下游市场的70%-80%，预计到2020年地铁盾构机市场空间将达600亿元，年均155亿元。
• 国产盾构机打破国外垄断：近年来，国内盾构机市场迅速发展，国产化率不断提高，2015年已占国内新增市场的80%以上。
• 中铁装备为国内盾构机龙头：国内市场份额达40%，并积极拓展海外市场，受益“一带一路”战略。
• 铁路道岔与钢结构桥梁市场前景广阔：铁路道岔是铁路轨道核心技术之一，我国高速道岔发展迅速；钢结构桥梁因寿命长、经济性好、可循环利用等优势，政策支持下替代市场空间巨大。
• 公司估值相对偏低：当前股价低于增发价，2018年PE为25倍，目标价19元，具有较大上涨空间。

关键信息

资产重组与业务转型

• 公司实施重大资产重组，置入资产包括中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备，合计评估价值为116.8亿元。
• 置入资产承诺2017-2019年合计实现近40亿元的净利润。
• 公司募集配套资金60亿元，用于智能制造、TBM研发、钢结构桥梁等项目。

盾构机市场

• 盾构机被称为“工程机械之王”，在地铁施工中应用广泛，占比达70%-80%。
• 2016年新增地铁里程511公里，预计2020年新增营运里程达3514公里，年均增长16%。
• 盾构机市场预计到2020年需求达1672台，市场空间达600亿元。

铁路道岔与钢结构桥梁

• 铁路道岔是铁路轨道的重要组成部分，我国高速道岔技术已达到国际先进水平。
• 钢结构桥梁仅占我国桥梁总数的0.25%，但因其优势显著，政策支持下有望快速推广。
• 钢结构桥梁的全寿命养护费用每平方米比混凝土桥梁低约200元。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司预计营收分别为153.6亿、178.3亿和209.2亿元，净利润分别为13.2亿、17.0亿和20.5亿元。
• 当前PE为24、19、16倍，2018年PE为25倍，目标价19元。

风险提示

• 地铁建设不及预期：地铁建设受政府政策和宏观经济影响较大，若建设进度不及预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：公司面临中央企业、地方国企、民企及跨国公司的激烈竞争，需持续提升竞争力。
• 原材料价格波动：钢材、重轨等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

附件与图表说明

• 图表1：资产置换及配套融资方案
• 图表2：置入资产营收增长趋势
• 图表3：置入资产盈利能力对比
• 图表4：预计“十三五”期间城市轨道交通新增营运里程
• 图表5：中国中铁、中国铁建城轨工程新签合同增长
• 图表6：预计地铁盾构机市场需求
• 图表7：盾构机应用领域
• 图表8：国内盾构机市场主要参与企业
• 图表9：盾构机市场空间预测
• 图表10：中铁装备海外新签合同增长
• 图表11：中铁装备再制造项目进展
• 图表12：中铁装备产品技术类型
• 图表13：铁路道岔发展情况
• 图表14：钢结构桥梁优势
• 图表15：钢结构桥梁推广政策
• 图表16：公司盈利预测表
• 图表17：公司估值比较
• 图表18：公司现金流量表
• 图表19：公司资产负债表

结论

中铁工业作为轨道交通设备龙头企业，受益于地铁建设高景气、道岔市场稳健增长及钢结构桥梁推广，未来业绩有望超预期。公司估值相对偏低，具备较大增长潜力，给予“增持”评级。