20170710-中泰证券-中铁工业-600528.SH-盾构机及轨交高端装备龙头央企_受益城轨地铁高景气_26页_2mb

报告摘要

中铁工业（600528）总结

公司概况

公司前身：中铁二局，中国中铁旗下。
重组情况：2017年1月实施重大资产重组，置入中国中铁高端装备业务，包括中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备。
资产置换：置入资产评估价值为116.8亿元，置出资产评估价值为72.3亿元，差额44.5亿元通过发行股份购买。
配套融资：募集60亿元，用于智能制造、TBM研发、钢结构制造等高端制造项目。
总股本：22.22亿股，流通股本14.59亿股，市价14.49元，市值321.9亿元，流通市值211.44亿元。

核心内容与主要观点

盾构机市场：
- 盾构机被称为“工程机械之王”，主要用于地铁建设，占比达70%-80%。
- 国产盾构机已打破国外垄断，2015年占国内新增市场的80%以上。
- 预计到2020年，地铁盾构机市场空间达600亿元，年均155亿元。
- 盾构法施工具有自动化程度高、施工速度快、无噪音等优势，适合城市地下工程。
中铁装备：
- 国内盾构机龙头，国内市场占有率达40%。
- 推进“走出去”战略，产品出口至新加坡、马来西亚、埃塞俄比亚等国。
- 收购德国维尔特TBM知识产权，成为全球三大掘进机制造商之一。
- 推进再制造市场，预计再制造费用仅为新造成本的60%。
铁路道岔与钢结构桥梁：
- 公司为铁路道岔、钢结构桥梁行业龙头，拥有百年历史。
- 高速道岔技术领先，国内铺设数量多，技术达到国际先进水平。
- 钢结构桥梁相比混凝土桥梁寿命更长、成本更低、环保性更好，未来替代空间巨大。
市场前景：
- “十三五”期间，我国城市轨道交通运营里程预计达到6000公里，年均新增600公里。
- 铁路建设投资维持高位，预计年均8000亿元。
- 政策支持下，钢结构桥梁推广将带来市场增长。

关键信息

业绩承诺：2017-2019年，置入资产合计承诺利润近40亿元。
盈利预测：
- 2017-2019年预计收入分别为153.6亿元、178.3亿元、209.2亿元。
- 归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元。
- 对应EPS分别为0.59元、0.77元、0.92元。
估值：目前PE为24倍（2017）、19倍（2018）、16倍（2019）。
投资建议：给予2018年25倍PE，目标价19元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 地铁建设不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 原材料价格波动。

公司优势

技术实力：拥有国家级实验室，与多所高校及施工企业合作。
产品线丰富：涵盖复合盾构机、土压平衡盾构机、泥水平衡盾构机、TBM等。
国际化布局：设立海外公司，拓展国际市场。
政策支持：受益“一带一路”及钢结构桥梁推广政策。

市场拓展

综合管廊：盾构法施工被广泛应用，未来市场潜力大。
市政水利：盾构机在污水管道、排水系统等项目中逐步推广。
再制造市场：有望随存量增长快速发展，提升公司盈利。

行业数据与趋势

地铁建设：2016年在建里程达5637公里，2020年预计新增3514公里。
城轨基建订单：中国中铁和中国铁建合计新签合同额增长显著。
铁路投资：2016年为8015亿元，预计“十三五”期间维持8000亿元/年。
钢结构桥梁：占比仅0.25%，未来有望快速提升。

总结

中铁工业作为央企，整合了中国中铁高端装备制造板块，拥有盾构机、铁路道岔、钢结构桥梁等核心业务。公司通过资产置换及配套融资，提升盈利能力，预计未来三年收入和净利润将持续增长。受益于地铁高景气、城轨基建订单增长及钢结构桥梁推广，公司有望在轨交设备领域持续受益，发展前景良好。目前股价低于增发价，估值相对较低，具备投资价值。

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