20170704-招商证券-煤炭：供给侧改革系列报告之四十：大胆假设小心求证，煤价会创年内新高吗？_15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是招商证券发布的一份关于2017年煤炭行业投资策略的分析，重点讨论了煤炭价格走势、行业供需变化以及投资机会。报告认为，由于旺季需求回升和进口限制政策，煤炭价格有望突破年内高点，市场煤价中枢将高于政府价格中枢，煤炭行业仍存在三重投资机会，建议投资者继续买入煤炭股。

主要观点

1. 旺季与进口限制双重推动煤价上涨：

   • 2017年7-8月火电需求预计回到3月份水平，对煤价形成支撑。
   • 5月相关部门会议指出要控制进口，预计全年进口量控制在2亿吨左右，月度进口量下降至1500万吨，对沿海煤炭市场供需影响达9%，足以改变市场供需格局。
   • 综合旺季需求和进口限制，煤价可能突破前期高点（686元/吨），达到700元/吨左右。

2. 市场煤价中枢高于政府煤价中枢：

   • 十三五期间煤炭行业持续存在供需缺口，推动煤价上涨。
   • 政府要求煤价回到535元/吨的政府价格中枢，但市场力量仍推动煤价高于此水平，最终市场价格中枢可能稳定在600元/吨左右。

3. 三重投资机会仍在：

   • 第一重机会：当前煤价尚未完全反映政府价格中枢，存在约10%的确定性收益空间。
   • 第二重机会：市场煤价中枢可能上涨至600元/吨，带来约25%的不确定性收益机会。
   • 第三重机会：随着山西煤炭公司资产注入和整体上市，存在量增机会。

关键信息

煤价预测

• 当前煤价：589元/吨
• 预期高点：700元/吨
• 市场价格中枢：600元/吨
• 政府价格中枢：535元/吨

供需分析

• 2017年煤炭需求：预计为41.4亿吨，增速为0.7%
• 2017年煤炭供给：预计为40.9亿吨，增速为-0.6%
• 2017年煤炭供求缺口：约0.5亿吨

投资建议

• 重点推荐公司：陕西煤业、兖州煤业、阳泉煤业
• 推荐股票类型：
  • 低P/E股票：陕西煤业、郑州煤电、中国神华
  • 内生增长龙头：兖州煤业
  • 外延增长公司：西山煤电、潞安环能、阳泉、山煤、大同等山西煤炭公司

行业数据

风险提示

• 煤价过度上涨：可能引发政府逆向调控，影响煤价走势。

图表与数据来源

• 图1：火电增速从低于电力增速到17年高于电力增速

• 图2：非火电替代效应2017年消失

• 图3：港口煤价3月上涨4-5下跌

• 图4：3月份煤价上涨4-5月份煤价下跌背后的需求逻辑

• 图5：港口煤价突破前期高点可能性大

• 图6：三种需求假设下煤炭都存在供求缺口

• 图7：目前股票反应煤价510，尚有35%的股票空间

• 图8：煤炭行业历史PE Band

• 图9：煤炭行业历史PB Band

• 数据来源：贝格数据、wind、招商证券

相关报告

1. 《煤炭产业链跟踪周报（2017-6-18）—动煤逐渐迎来旺季，三重机会抄底煤炭股》
2. 《渐次展开的三重机会，继续抄底煤炭股》
3. 《煤炭产业链跟踪周报（2017-6-10）—动力煤逐渐企稳，建议超配煤炭股》

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验

• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券

• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，2014年3月加入招商证券

• 招商煤炭研究小组荣誉：

  • 2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
  • 2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”
  • 2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数