20220215-财信证券-固定收益周报_利率维持震荡行情_11页_770kb

点评报告总结

核心观点

本周（2022年2月7日至2月11日），各主要期限债券收益率上行，上行幅度约10BP，主要受社融增速超预期和美国通胀超预期的影响。尽管国内资金面仍维持宽松，但由于上述因素，全面降准、降息预期有所减弱。根据分析，利率短期内将维持震荡走势，预计2-3月10年期国债收益率中枢在2.70%左右。若收益率高于该中枢20BP，可能带来交易性机会。

利率债表现

• 国债收益率：1年期国债收益率收于1.92%，较上周末下行3BP；10年期国债收益率收于2.79%，较上月末上行9BP，期限利差走阔12.16BP至86.99BP。
• 国开债收益率：1年期国开债收益率收于1.97%，周环比下行2.64BP；10年期国开债收益率收于3.02%，周环比上行8.13BP。
• 发行情况：本周利率债总发行规模为3742.01亿元，净供给为-1091.39亿元。国债发行2000亿元，净融资-1433.90亿元；地方政府债发行738.21亿元，净融资738.21亿元；政策性金融债发行1003.80亿元，净供给-395.70亿元。

信用债表现

• 中短票收益率：整体上行，其中5年期AAA和3年期AA+等级上行幅度较大，分别上行7.7BP。
• 城投债收益率：涨跌互现，5年期和7年期AAA等级上行9.7BP、8.5BP，1年期AA+等级下行3.4BP。
• 信用利差：中短票信用利差涨跌互现，其中7年期AA和AAA级信用利差下行6.2BP和5.2BP；1年期AA+级信用利差上行5.2BP。城投债信用利差整体下行，7年期AA+和AA级信用利差下行6.5BP。
• 等级利差：中短票和城投债等级利差整体下行，1年期AA-和3年期AA-、AA级中短票等级利差下行3BP；7年期AA-级城投债等级利差下行9BP。
• 发行情况：本周信用债新发行规模为619.00亿元，到期规模为567.29亿元，净融资51.71亿元。按企业性质，地方国企发行348亿元，央企发行246亿元，民营企业发行25亿元；按券种，短融发行406.9亿元，中票发行105亿元，公司债发行86.6亿元，定向工具发行20.5亿元。

风险提示

• 宽信用超预期：可能对市场利率产生上行压力。
• 基建推进不及预期：可能影响政策对经济的托底效果。
• 信用风险超预期：特别是城投平台和地产债的信用风险。

地产债与城投债分析

地产债

• 风险仍未释放：阳光城地产评级下调，正荣地产股债双杀，粤系房企大幅折价甩卖资产。
• 销售数据不佳：1月份地产销售较往年同期大幅下降，地产形势严峻。
• 行业展望：地产行业仍具重要地位，民企地产“剩者为王”，国企、央企地产话语权提升，未来公用事业属性可能增强。建议关注龙头、国企等优质地产债。

城投债

• 地方两会政策：强调化解地方隐性债务，政策措辞更严格，多数省份重申防范系统性、区域性风险。
• 投资逻辑不变：城投平台在基础设施建设、缩小发展差距、逆周期调节等方面仍发挥重要作用，城投信仰依然存在。
• 风险关注点：非标违约风险增加，需警惕“担而不保”风险，关注弱资质区域城投平台的非标违约可能引发的连锁效应。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级，分别对应相对于沪深300指数的超额收益。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，分别对应行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

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