20210310-国金证券-龙蟒佰利-002601.SZ-股权激励草案推出_行权条件高_覆盖范围广_5页_1mb

龙蟒佰利 (002601.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

龙蟒佰利发布2021年限制性股票激励计划，拟授予1.52亿股限制性股票，覆盖员工总数的55%。激励价格为16.54元/股，相比公告日市场价格折价50%，旨在充分调动核心骨干员工的积极性，增强公司凝聚力。

公司预测2020-2022年归母净利润分别为27.05亿元、36.51亿元和44.15亿元，维持2022年19倍估值，对应目标价34.14元，维持“增持”评级。

主要观点

• 激励计划特点：激励对象广泛，覆盖员工总数的55%；授予价格大幅折价，增强激励效果。
• 业绩考核标准：公司层面设定2021-2023年扣非净利润增长率不低于10%、20%、30%；个人层面根据绩效结果确定解锁条件。
• 财务表现：公司2020-2022年营业收入持续增长，净利润率稳步提升，现金流状况良好。
• 行业前景：钛白粉行业供应端几乎没有新增产能，需求端稳定增长，行业景气度上行。
• 技术优势：氯化法钛白粉装置已稳定运行，有助于公司切入中高端市场，提升盈利水平。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予数量：1.52亿股
• 激励对象：4999人，覆盖员工总数的55%
• 授予价格：16.54元/股，折价50%
• 摊销费用：首次授予限制性股票预计产生成本费用8.40亿元，2021-2024年分别摊销3.76/2.68/1.70/0.26亿元

财务预测（单位：人民币百万元）

行业分析

• 供应端：全球钛白粉新增产能有限，行业供应紧张。
• 需求端：海外发展中国家需求提速，国内需求稳定增长。
• 原料端：钛矿供应持续偏紧，支撑行业景气度。
• 产品结构：国内产品集中在中低端领域，氯化法产品有价格提升空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：34.14元
• 上涨预期：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 氯化法产能过剩
• 技术风险
• 新建项目投产进度低于预期
• 房地产及汽车制造业需求下行
• 钛矿景气度下行
• 存货和应收增速较快
• 股权质押风险
• 商誉减值风险
• 大股东减持风险

图表摘要

图表1：激励计划分配情况

图表2：业绩考核标准

图表3：摊销费用预估

附录：市场相关报告评级分析

评分说明：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上