20181228-群益证券-龙蟒佰利-002601.SZ-盈利能力可观_高分红有望延续_3页_253kb

龙佰利（002601.SZ）总结

公司概况

• 公司名称：龙佰利（002601.SZ）
• 目标价：15元
• 产业类别：化工
• A股价（2018/12/27）：12.30元
• 深证成指（2018/12/27）：7215.34
• 股价12个月高/低：17.98元/10.96元
• 总发行股数（百万）：2032.02
• A股数（百万）：705.53
• A市值（亿元）：86.78
• 主要股东：许刚（20.50%）
• 每股净值（元）：6.24
• 股价/账面净值：1.97
• 股价涨跌（近1个月/3个月/1年）：-3.9% / -2.5% / -13.8%

近期评等

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：10% - 30%

核心内容

1. 公司战略与投资规划

• 公司与南漳县人民政府签署框架协议，拟投资20亿元扩建钛白粉产业链生产装置，完善“硫-铁-钛”循环经济产业链。
• 通过收购龙蟒钛业，形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链，实现原料自给率约60%。
• 拥有6万吨/年氯化法产能，二期新增20万吨/年氯化法产能预计2019年投产，提升产品品质与环保水平。

2. 盈利能力与分红政策

• 钛白粉价格虽较2017年高点有所回落，但仍在高位运行，与原料价差维持在1.15万元/吨左右，盈利能力可观。
• 2018年上半年分红达13.2亿元，占可分配利润的97%，股息率高达7.79%。
• 公司负债率约37%，处于行业较低水平，具备较强的财务稳定性，未来高分红概率较大。

3. 行业趋势与需求保障

• 钛矿供给偏紧：全球钛矿价格近两年回升，钛矿供应收缩，推动钛白粉价格上涨。
• 国内产能集中度低：国内钛白粉产能以硫酸法为主，技术落后，环保政策趋严将加速落后产能退出，利好龙头企业。
• 重涂市场占比提升：房地产重涂市场逐渐显现，带动钛白粉需求稳定增长。
• 出口需求旺盛：2018年前11个月钛白粉出口同比增长13.9%，欧美及新兴市场地产景气推动出口增长。

4. 盈利预测与估值

• 2018/2019年净利润：26.3亿/30.2亿元，同比增长4.9%/15.1%。
• EPS（每股收益）：1.29元/1.49元。
• A股市盈率（P/E）：9.93倍/8.62倍，估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

• 公司在钛白粉产业链布局上持续发力，未来产能释放将提升盈利能力。
• 钛矿供给收缩与环保政策推动，利好钛白粉价格走势，公司作为龙头企业将受益。
• 重涂市场占比提升与出口增长保障下游需求，为公司提供稳定的增长动力。
• 公司分红政策稳定，股息率较高，具备高分红潜力。
• 财务结构健康，负债率低，具备良好的现金流管理能力。

关键信息

• 投资规模：20亿元用于钛白粉产业链扩建。
• 原料自给率：约60%。
• 氯化法产能：6万吨/年（二期新增20万吨/年）。
• 净利润增长：2018年预计增长4.9%，2019年预计增长15.1%。
• 股息率：2018年为7.79%，2019年预计为8.18%。
• PE估值：2018年为9.93倍，2019年为8.62倍，估值偏低。

风险提示

• 钛白粉价格不及预期。
• 新产能释放不及预期。

结论与建议

• 维持“买入”评级，基于公司盈利能力强、高分红风格、产业链完善及行业前景向好。
• 投资者可关注公司未来产能释放及钛白粉价格走势，把握长期增长机会。