20130628-德邦证券-并购重组_已有燎原之势_15页_836kb

私募股权投资与并购重组趋势分析总结

核心内容

私募股权投资（PE/VC）在中国市场正经历由传统IPO退出向并购重组退出的转变。2012年被视为并购重组元年，交易规模、案例数量和行业多样性均出现显著增长，成为PE/VC机构重要的退出渠道。

主要观点

• 并购重组的重要性上升：由于IPO受阻，PE/VC机构开始将并购重组视为主要退出方式，尤其在多层次资本市场尚未完善的情况下。
• 中国产业资本崛起：2012年，中国企业开始在并购重组中占据主导地位，如大连万达集团收购AMC娱乐，标志着中国资本在全球并购中的影响力增强。
• 外资机构经验丰富，中资机构快速成长：外资机构在并购重组中表现较为成熟，而中资机构正逐步提升其在该领域的专业能力。
• 退出收益存在不确定性：部分PE/VC机构在并购中面临折价退出的风险，如格林美收购凯力克案例中，汇智创投和创铭投资折价20%退出。
• 券商角色日益重要：券商在并购重组中扮演重要中介角色，协助设计交易条款，提升退出效率。

关键信息

2012年发展情况

1. 案例规模分析：

   • 2012年并购重组案件数量为109起，相比2011年增长127%。
   • 2012年最大并购交易为大连万达集团收购AMC娱乐，交易金额达26亿美金。
   • 外资机构主导了大部分大额并购交易，如蒙牛乳业被厚朴基金出售给爱氏晨曦，获得22亿港元回报。

2. 行业分布分析：

   • 化工行业并购案例最多，其次是食品饮料和信息服务行业。
   • 金融行业因净资产较大，成为并购金额最高的行业之一。

3. 退出分析：

   • 2012年中资机构退出案例64起，外资机构仅13起。
   • 外资机构退出金额占比达60%，中资机构仅占40%。
   • 外资机构退出平均市盈率（PE）为28.85倍，高于中资机构的21.13倍。

发展趋势

• 中资机构成长迅速：随着IPO受阻，中资机构正加快在并购重组领域的布局，未来将更依赖此方式实现退出。
• 产业资本与PE/VC合作加深：产业资本开始设立PE基金，与PE机构协同推动并购重组。
• 券商中介功能强化：券商在并购重组中提供专业支持，推动交易顺利进行。

经典案例：格林美并购凯力克

1. 案例概述：

   • 2012年11月，格林美以现金收购凯力克51%股权，交易金额2.72亿元人民币。
   • 凯力克营业收入超过格林美同期收入的50%，构成重大资产重组。

2. 交易方介绍：

   • 格林美：主要从事再生资源循环利用，是中国最大的废弃钴镍资源循环再造企业之一。
   • 凯力克：专注于电积钴及新能源锂电池正极前驱体材料的研发、生产和销售，技术领先，成本优势明显。

3. VC/PE退出情况：

   • 实际退出机构为汇智创投和创铭投资，其余9家机构仍持有凯力克股权。
   • 退出价格为4.48元/股，较入股价格5.6元/股折价20%。
   • 部分机构如江苏高投、江苏鹰能实现溢价退出，但多数机构面临折价风险。

4. 案例点评：

   • 并购退出虽为VC/PE提供流动性，但回报率不如IPO。
   • 上市公司通过定增完成并购重组难度较大，需监管部门审批，程序复杂。
   • 即使是并购退出，也存在失败风险，如万丰奥威终止收购南京奥特佳。

图表目录（关键数据）

• 图1：2000-至今并购重组案例数目（个）
• 图2：2005-2012上市公司募集资金规模
• 图3：2000-至今并购重组资金规模（US$M）
• 图4：2000-至今过亿美金并购重组案例数量
• 图5：2000-至今各行业并购重组案例情况
• 图6：2000-至今过亿美金并购重组案例数量
• 图7：2012年并购重组行业情况
• 图8：2012年并购重组机构退出占比情况（扣除关联交易）
• 图9：2012年并购重组退出规模占比情况（扣除关联交易）
• 图10：凯力克股权结构

表格目录（关键数据）

• 表1：2012年宣布并购重组案件金额TOP10
• 表2：2009-2012格林美利润简表
• 表3：2010-2012凯力克利润简表
• 表4：各投资机构收益一览

总结

2012年是中国并购重组发展的重要一年，交易规模和案例数量显著增长，成为PE/VC退出的重要途径。外资机构在大额并购中占据主导地位，但中资机构正快速成长。产业资本的积极参与与券商中介功能的提升共同推动了这一趋势。然而，并购退出的回报率存在较大不确定性，部分机构面临折价风险。未来，随着多层次市场的发展，PE/VC机构将更加依赖并购重组实现退出。