20210829-国信证券-华峰化学-002064.SZ-2021年中报点评_氨纶景气度持续提升_单季度业绩再创新高_9页_1mb

华峰化学(002064) 2021年中报点评总结

核心内容

华峰化学在2021年上半年业绩表现强劲，单季度盈利再创新高，公司持续推动自主创新与高质量发展战略，计划通过多个扩能项目和研发总部建设，进一步巩固其在氨纶、己二酸和聚氨酯等领域的行业领先地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2021年上半年，公司实现营业收入约128.95亿元，同比增长111.45%；归母净利润约38.51亿元，同比增长479.01%。其中，2021Q2单季度营收达70.01亿元，同比增长104.40%；归母净利润达22.11亿元，同比增长463.28%。

• 氨纶行业景气度持续提升：
  受供需错配、下游纺织服装需求回暖、海外订单回流、原材料价格上涨等因素推动，氨纶行业进入高景气周期。2021H1氨纶40D产品均价达58,198.90元/吨，同比增长99.20%；价差均值达26,801.78元/吨，同比增长105.54%。预计2021年底至2022年初新增产能约10万吨，行业供需有望逐步转向紧平衡。

• 己二酸行业供需有望改善：
  随着PBAT等可降解材料的快速发展，己二酸需求将显著增加。2021-2023年PBAT增量将分别拉动己二酸需求12.05万吨、26.28万吨、46.17万吨。同时，公司计划投资22亿元扩建115万吨/年己二酸项目，以应对产能过剩问题。

• 聚氨酯业务稳步增长：
  公司聚氨酯业务毛利率稳定，盈利水平提升。受益于全球经济复苏，聚氨酯终端产品如沙发、床垫、鞋底等消费回暖，带动聚氨酯原液价格和价差回升。公司计划打造国际领先的聚氨酯新材料产业集群，提升产业规模与层次。

• 战略规划与项目布局：
  公司拟非公开发行A股股票，募集不超过50亿元用于氨纶、己二酸扩能项目及研发总部建设。研发总部计划投资30亿元，助力公司培育新动能，提升研发能力。

• 盈利预测与估值：
  公司2021-2023年归母净利润分别为69.58/75.02/86.00亿元，摊薄EPS为1.50/1.62/1.86元，对应PE分别为8.7/8.1/7.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务展望

• 氨纶业务：
  2021年公司氨纶产能为18万吨，占全国20.4%，全球第二。预计2021-2023年全球氨纶需求增速分别为10%、9%、8%，国内分别为15%、13%、12%。公司计划在“十四五”期间将国内氨纶市场占有率提升至40%以上，年产量突破50万吨。

• 己二酸业务：
  公司己二酸产能占国内25.6%，全球约14.8%。2021H1己二酸市场均价为11,650元/吨，较2020年价格显著上涨。随着PBAT等新兴市场发展，己二酸需求有望逐步缓解产能过剩问题。

• 聚氨酯业务：
  公司聚氨酯原液业务成熟稳定，毛利率提升。2021年聚氨酯业务毛利率达34%，预计未来将保持稳定。公司计划通过整合资源打造聚氨酯新材料产业集群，提升竞争力。

风险提示

• 新项目投产进度低于预期
• 产品价格大幅下滑
• 下游需求不及预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力，未来在氨纶、己二酸、聚氨酯等领域有望持续增长，具备长期投资价值。