基于驱动因素的分析：制造业投资拐点将临-20180828-浙商证券-21页-3mb

制造业投资拐点将临：基于驱动因素的分析总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年制造业投资的走势，认为制造业投资增速将从当前高点回落，但下行较缓慢，预计在 $5.5% -6.5%$ 之间。报告指出，制造业投资增速的变化与盈利指标（如ROA-WACC或债务成本）密切相关，并从“三驾马车”角度（出口、房地产基建投资、汽车家电消费）分析了其对制造业投资的影响。

主要观点

1. 盈利能力是制造业投资的重要驱动因素

   • 制造业投资增速与企业盈利状况密切相关，当ROA高于WACC时，投资增速上升，反之则下降。
   • 2018年下半年，盈利指标将小幅走弱，导致制造业投资增速的扩幅收窄。

2. 出口是制造业投资的重要拉动因素

   • 出口依存度排名前9的行业出口交货值占工业企业出口交货值的 $76%$，投资占比为 $44%$。
   • 出口对制造业投资具有滞后效应，大约2-4个季度。去年下半年出口改善将对今年下半年制造业投资产生正面影响。

3. 房地产与基建投资对制造业有显著拉动作用

   • 房地产和基建投资通过建筑业拉动制造业投资，其影响具有约半年的滞后性。
   • 2018年上半年房地产和基建投资增速明显下滑，对制造业投资形成拖累，但部分行业（如钢铁）因环保技改、设备升级等，投资增速仍有上行空间，形成一定对冲。

4. 汽车家电消费对制造业投资有重要影响

   • 汽车家电消费对制造业投资的影响滞后约11个月。
   • 2017年汽车家电消费保持高位，因此2018年对制造业投资增速仍为正面因素。

关键信息

• 盈利指标：ROA-WACC 和债务成本是制造业投资的主要指标。2018年下半年，ROA将小幅下行，WACC将上升，导致ROA-WACC小幅收窄。
• 出口影响：出口增速变化领先制造业投资增速，但影响在2018年下半年可能滞后至明年二季度才显现。
• 房地产基建投资：房地产建安投资和基建投资对制造业投资具有滞后影响，2018年上半年的下滑将对下半年产生拖累。
• 消费影响：汽车和家电消费对制造业投资影响较大，且滞后时间较长。

模型验证

• 构建计量模型验证了“三驾马车”对制造业投资的影响是显著的，且存在时滞。
• 模型结果表明，出口（领先12个月）、房地产建安投资（领先5个月）、基建投资（领先5个月）、汽车家电消费（领先11个月）对制造业投资有显著影响。

风险提示

• 政策、出口、房地产基建投资、汽车家电消费的超预期变化可能影响制造业投资增速。

展望

• 2018年下半年制造业投资增速将平缓下行。
• 由于出口整体下降、房地产基建投资保持低位、汽车消费低迷，预计2019年制造业投资增速将结束连续两年的反弹。

数据支持

• 数据支持人：胡娟
• 报告撰写人：孙付

相关报告

• 《基建投资增速回落幅度会有多大？——基于资金来源的分析和测算》
• 《喜忧参半，房企资金路漫漫——基于房地产开发各项资金来源的分析》

总结与展望

• 制造业投资增速回落、平缓下行：2018年下半年制造业投资增速将从当前高点回落，但下行速度较慢，预计在 $5.5% -6.5%$ 之间。
• 经济扩张周期接近尾声：制造业投资增速的反应相对滞后，预示本轮制造业扩张周期即将结束。
• 未来影响：出口下降、房地产基建投资低位运行、汽车消费低迷等因素将对2019年制造业投资增速形成负面影响。

图表目录（摘要）

• 图1-图8：制造业投资增速与ROA-WACC、债务成本、股权成本等指标的关系。
• 图9：预计制造业投资增速从当前高点缓慢下行。
• 图10-图12：出口依存度较高的行业及制造业投资占比。
• 图13-图22：出口交货值与固定资产投资的行业关系。
• 图23-图25：美国、欧元区、日本制造业指数与中国出口交货值的对比。
• 图26-图28：人民币贬值对出口的影响。
• 图29-图31：房地产、基建投资对制造业投资的影响。
• 图32-图34：制造业投资结构与消费行业的关系。
• 图35-图37：模型回归结果与实际值对比。

表格目录（摘要）

• 表1：投入产出表的结构和内容。
• 表2：制造业出口依存度（2002-2012年按2012年排序）。
• 表3：房地产业对其他行业的拉动（完全消耗系数）。
• 表4：建筑业对其他行业的拉动（完全消耗系数）。
• 表5：建筑业固定资本形成中与房地产投资相关的比例。
• 表6：制造业各行业投资占比及增速。
• 表7：限额以上企业零售商品占比。

作者信息

• 宏观首席分析师：孙付

  • 执业证书号：S1230514100002
  • 电话：021-80106044
  • 邮箱：sunfu@stocke.com.cn

• 高级宏观分析师：胡娟

  • 执业证书号：
  • 电话：021-80106009
  • 邮箱：hujuan@stocke.com.cn