20260730-东吴证券-FY26Q4财报点评_云增长加速兑现_AI资本回报仍待验证_3页_583kb

报告摘要

微软在 FY26Q4 财报中展示了强劲的财务表现，营业收入达到 900.07 亿美元，同比增长 18%，高于市场预期。净利润为 357.66 亿美元，同比增长 31%，净利率达到 40%。这些数据表明微软的业务在持续增长，尤其是在云业务和 AI 领域。

云业务增长加速：Azure 收入同比增长 43%，增速较 FY26Q3 的 40% 有所提升，且高于公司此前 39%-40% 的固定汇率指引。FY27Q1 的固定汇率增速指引约为 45%，显示云业务增长势头良好。
新增产能快速变现：微软本季度新增约 1GW 数据中心容量，全年新增 88 个数据中心。过去一个财年，最大区域的新 GPU 从到货到上线时间缩短近 50%，表明公司数据中心交付效率显著提升。
订单来源多元化：FY26Q4 商业 RPO 达到 6,780 亿美元，同比增长 84%。未来 12 个月确认的 RPO 占比提升至 30%，平均期限缩短至 2.3 年，收入可见度增强。新增订单中，约 510 亿美元来自前沿模型公司以外的客户，剔除 OpenAI 后，商业 RPO 同比增长 25%，商业 bookings 增速加快至 18%。
资本开支维持高位：FY26Q4 资本开支为 410 亿美元，同比增长 70%。尽管经营现金流同比增长 30%，但自由现金流同比下降 23%。公司调整了 2026 年 CapEx 预期，从 1,900 亿美元降至 1,750 亿美元，但 FY27 资本开支仍预计同比增长。
盈利预测上调：基于 FY26Q4 的良好表现，将 FY27-28 归母净利润预测由 1,424/1,693 亿美元上调至 1,455/1,705 亿美元，并新增 FY29 归母净利润预测为 2,007 亿美元。对应的 P/E 估值分别为 19.94、17.02、14.45 倍，维持“买入”评级。

项目	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
营业总收入(百万元)	281,724	331,839	387,207	462,016	555,349
同比(%)	14.93	17.79	16.69	19.32	20.20
归母净利润(百万元)	101,832	133,749	145,456	170,463	200,722
同比(%)	15.54	31.34	8.75	17.19	17.75
EPS-最新摊薄(元/股)	13.71	18.01	19.58	22.95	27.02
P/E(现价&最新摊薄)	28.49	21.69	19.94	17.02	14.45

项目	2026A	2027E	2028E	2029E
每股收益(元)	18.01	19.58	22.95	27.02
每股净资产(元)	59.55	78.73	101.26	127.88
ROIC(%)	30.77	26.53	24.30	22.71
ROE(%)	30.23	24.87	22.66	21.13
毛利率(%)	67.94	66.50	66.00	65.50
销售净利率(%)	40.31	37.57	36.90	36.14
资产负债率(%)	41.67	37.16	33.64	30.83
P/E	21.69	19.94	17.02	14.45
P/B	6.56	4.96	3.86	3.05
EV/EBITDA	13.65	12.09	10.08	8.34