20220302-东吴证券-赛道的天空系列二（更新）_光伏_估值盈利性价比显现_4页_498kb

光伏：估值盈利性价比显现总结

核心内容

本报告围绕光伏行业的投资价值展开分析，指出在当前市场环境下，光伏板块具备估值盈利性价比，具备长期投资潜力，且在2022年有望迎来戴维斯双击。报告结合行业趋势、政策导向及估值分析，为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 市场风格偏向成长

• 1月信贷开门红后，市场风格向成长倾斜。
• 光伏作为成长赛道，具备显著的上涨潜力，建议重点关注。

2. 宏观环境利好光伏估值

• 中央经济工作会议明确货币政策“灵活适度”，意味着偏宽松的环境。
• 流动性充裕有助于提升光伏板块估值，历史经验表明，光伏指数在类似环境下表现优异。

3. 装机量高增推动股价上行

• 2020年因平价预期带动抢装需求，全年新增装机量达49GW，同比增长64%。
• 2022年国内新增装机预计达84GW（+53%），全球新增211GW（+24%），装机量高增叠加宽松政策，利好股价表现。

4. 各环节估值回归合理

• 经过前期调整，光伏产业链各环节估值已回落至合理水平。
• 逆变器、组件、硅片、硅料的2022年动态PE分别为40-60倍、40倍、30倍、15倍。
• PEG指标均降至1以下，估值吸引力增强。

5. DCF模型测算市值空间

• 基于中性、乐观、悲观假设，Wind光伏指数至2022年底市值空间分别为：
  • 中性：上涨17%
  • 乐观：上涨95%
  • 悲观：下跌32%
• 市值变动空间较大，具体表现取决于政策及行业景气度。

6. 光伏产业兼具周期与成长属性

• 周期性：政策驱动转为市场驱动，短期价格波动可能影响装机进程，但2022年硅料产能释放，有望推动中下游毛利扩张。
• 成长性：技术驱动降本，行业路线多样，格局尚未稳定，长期增长空间广阔。

7. 长期投资需关注技术路线与个股α

• 光伏投资更需自下而上，长期收益主要来源于个股的超额收益（α）。
• 龙头企业竞争加剧，技术路线与先发优势是关键。

8. 光伏长期空间广阔

• 预计2030年全球累计装机量将达4746GW，较2021年增长441%。
• 中国累计装机量预计达1309GW，较2021年增长328%。
• 2022-2025年全球新增装机复合增速为21%，中国为18.1%。

关键信息

装机预测（2022-2030）

• 国内光伏装机量：预计2022年新增装机量为84GW，2030年达1309GW。
• 全球光伏装机量：预计2022年新增装机量为211GW，2030年达4746GW。
• 装机增速：2022-2025年全球新增装机复合增速为21%，中国为18.1%。

估值水平

• 逆变器：40-60倍
• 组件：40倍
• 硅片：30倍
• 硅料：15倍
• 各环节PEG均降至1以下，估值吸引力增强。

市值变动空间

• 中性假设：Wind光伏指数上涨17%
• 乐观假设：上涨95%
• 悲观假设：下跌32%

投资建议

• 行业层面：建议增持光伏板块，未来6个月行业指数相对大盘上涨5%以上。
• 个股层面：关注技术路线和先发优势，精选具备α的个股。

风险提示

1. 全球疫情蔓延风险：海外疫情反复可能影响产业链及进出口。
2. 宏观经济增长不及预期：经济复苏不及预期可能影响行业基本面。
3. 通胀超预期反弹：若PPI再次反弹，可能引发货币政策收紧。
4. 历史经验不具参考性：市场环境变化可能导致历史数据失效。

数据来源与研究机构

• 数据来源：Wind、BP、IEA、东吴证券研究所
• 研究机构：东吴证券研究所
• 证券分析师：姚佩
• 执业证号：S0600520090005
• 联系方式：yaopei@dwzq.com.cn
• 研究助理：马浩然
• 联系方式：mahr@dwzq.com.cn