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宏观贵金属周报总结（2022年12月9日）

核心内容概述

本报告为建信期货宏观金融研究团队发布的宏观贵金属周报，主要分析了2022年11月全球经济形势、中美经济数据对比、中国防疫政策调整、地缘政治动态以及贵金属市场走势，并对2023年贵金属市场走势进行了展望。

一、宏观环境评述

1.1 经济：中美11月份数据差异

• 中国经济：11月出口同比萎缩8.7%，进口同比萎缩10.6%，显示外需疲软与疫情对经济的扰动。市场对2023年中国经济复苏预期较强，但短期内仍面临防疫压力。
• 美国经济：11月制造业PMI回落至49%，但非制造业PMI意外回升至56.5%，显示美国经济韧性仍在，可能实现“软着陆”。
• 全球经济：摩根大通全球制造业与服务业PMI均低于荣枯线，显示全球经济衰退格局确立，预计2023年一季度将进一步深化。

1.2 政策：政治局定调2023年经济工作

• 中央政治局会议强调统筹疫情防控与经济发展，提出“稳增长、稳就业、稳物价”目标，推动经济高质量发展。
• 国务院联防联控机制发布防疫优化措施，包括科学划分风险区域、减少核酸检测频次、优化隔离方式等，以减轻疫情对经济的影响。

1.3 地缘：国家领导人出访沙特

• 中国与沙特深化战略伙伴关系，推动能源合作与“一带一路”项目，有助于缓解美国对华经济压制。
• 沙特作为OPEC+的重要成员，拒绝美国增产压低油价的请求，表明其在能源政策上更加自主。

二、贵金属市场分析

2.1 美元指数高位盘整

• 美元指数因美国经济韧性小幅反弹，但中国防疫优化预期削弱了避险需求，上涨动能不足。
• 预计2023年美元指数将维持高位盘整，核心波动区间为101-113。
• 美债10年期利率预计在3.5%-4.5%之间波动，美债期限利差先扩大后收窄，但预计维持长短倒挂格局。

2.2 市场投资情绪

• SPDR黄金ETF持仓量环比增加，机构投资者增持黄金多单，表明对黄金的配置意愿回升。
• 黄金基金净多率微升至22%，白银基金净多率升至13.7%，显示机构对贵金属的做多情绪增强。
• 现货投资者对贵金属投资价值仍持谨慎态度，市场预期美联储将继续紧缩政策。

2.3 贵金属回顾展望

• 伦敦黄金：上周小幅下跌0.27%，但技术面显示已完成牛熊转换，预计2023年将维持“反弹-调整-反弹”节奏，核心波动区间为1540-1960美元/盎司。
• 上海黄金：受人民币贬值影响，2022年均价高于2021年，但若中国顺利实现防疫共存，人民币或先贬后升，黄金维持慢牛格局。
• 金银比：预计2023年以中期为界，上半年金银比上升，下半年下降。

2.4 贵金属相关图表

• 伦敦黄金与美元指数高度负相关，与Brent原油转为负相关，与白银正相关性增强。
• 上海黄金与美元指数、美债实际利率、白银等资产相关性显著，显示其作为避险资产的特性。

三、下周重点数据/事件

四、关键信息总结

• 全球经济：2022年11月数据显示全球经济衰退格局确立，预计2023年一季度将进一步加深。
• 中美经济：中国出口和进口数据均走弱，但市场对2023年经济复苏预期强烈；美国经济虽受美联储紧缩影响，但非制造业PMI回升，显示韧性。
• 贵金属走势：2023年贵金属市场预计维持震荡格局，黄金和白银均可能呈现“反弹-调整-反弹”的节奏。
• 美元与美债：美元指数预计高位盘整，美债利率将维持在3.5%-4.5%之间，期限利差持续倒挂。
• 政策影响：中国防疫政策优化将对经济产生积极影响，可能带动人民币汇率波动，进而影响国内贵金属市场走势。
• 地缘政治：中国与沙特关系改善，有助于缓解美国对华经济压制，提升能源合作。

五、风险提示

• 美联储政策利率维持高位，可能对贵金属形成压制。
• 全球经济衰退可能持续，影响贵金属的避险属性。
• 中国防疫政策调整后的经济复苏力度将决定贵金属走势。
• 金银比值波动将影响贵金属配置策略。

六、研究团队与联系方式

• 建信期货宏观金融研究团队
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  • 总部：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼
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