20160515-东兴证券-债券市场周报_弱经济稳货币下的债市空间_26页_1mb

弱经济稳货币下的债市空间总结

核心内容概述

2016年5月9日至15日，债券市场整体情绪回暖，收益率出现反弹。经济数据弱于预期，货币政策趋于稳健，导致债市面临一定的压力，但基本面支撑和通胀逐步回落为市场提供了改善空间。信用债市场表现分化，高等级债券收益率下行，低等级债券承压。

主要观点

• 弱经济与稳货币：4月经济数据表现弱于预期，显示经济回暖低于预期，货币金融数据出现明显变化，货币政策转向“稳信用、稳货币”，引导资金脱虚向实。
• 债市情绪向暖：二级市场收益率整体下行，尤其是政策性金融债和信用债，但短融与低等级产业债表现较弱。
• 货币政策稳健：央行保持灵活适度的货币政策，通过MLF和逆回购操作维持市场流动性，但资金面呈现净回笼趋势。
• 信用债风险累积：信用债发行萎缩，5月面临1.67万亿偿还压力，信用风险在累积，建议关注高等级债券。

关键信息

一、经济数据

1. 国内经济：

   • 4月规模以上工业增加值同比增长6.0%，环比增长0.47%，增速回落。
   • CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降3.4%，连续四个月缩窄，环比上涨0.7%。
   • 固定资产投资同比增10.5%，制造业和基建投资增速回落。
   • 房地产开发投资同比增长7.2%，商品房销售面积增长36.5%。
   • 社会消费品零售总额增长10.1%，限额以上单位增长6.7%。
   • 4月新增贷款环比下降至5556亿元，M2同比增12.8%，社会融资规模增量同比少3072亿元。

2. 国外数据：

   • 美国4月零售销售环比升1.3%，创逾1年最快增速。
   • 美国4月PPI环比升0.2%，核心PPI同比升0.9%，符合预期。
   • 美国3月JOLTS职位空缺创纪录次高，显示劳动力市场持续复苏。

二、政策动态

1. 国内政策：

   • 中债-农发行债券总指数发布，反映农发行债券市场变动。
   • 银监会发布《关于规范商业银行代理销售业务的通知》，规范商业银行代销业务。

2. 国外政策：

   • 欧洲议会拒绝承认中国市场经济地位，呼吁采取反倾销措施。
   • 英国央行维持利率和购债不变，下调经济增长预期。

三、资金利率

• 市场资金供需相对平稳，连续小幅净回笼。
• 银质押利率涨跌交错，Shibor各期限利率小幅回落。
• 5月19日和27日将有MLF到期，回笼约3500亿元流动性。

四、债券市场表现

1. 一级市场：

   • 本周发行债券5401亿元，下周预计发行2569亿元。
   • 5月将迎来1.67万亿偿还潮，其中1.17万亿为低评级债券，占总偿还量70%。
   • 短融和低等级产业债收益率上行，其他信用债收益率整体下行。

2. 二级市场：

   • 国债、地方债收益率小幅下行，国开债、非国开金融债收益率大幅下行。
   • 信用债方面，铁道债、城投债、企业债、公司债、高等级产业债和中票收益率明显反弹。
   • 10年期国债收益率微升0.3bp至2.905%，国开债收益率下行12.1bp至3.273%。
   • 转债市场承压，上证转债周跌0.55%，中证转债周跌0.64%，深证转债周跌1.09%。

五、评级调整

• “13陕有色”因连续两年净利润亏损，5月11日暂停上市。
• 新世纪评级将春和集团主体信用等级由BB下调至CCC，并将其列入负面观察名单。
• *ST云维“11云维债”暂停上市，债券简称更改为“云债暂停”。
• 国投新集主体评级由AA+下调至AA-，评级展望维持负面。
• 中国铁物“15铁物资SCP004”将于5月17日兑付。

六、投资策略

• 利率债策略：建议拉长久期，10年期国债和国开债收益率压力位在2.75%-2.85%和3.05%-3.2%之间。
• 信用债策略：建议关注铁道、城投、高等级企业债和产业债的反弹空间，防范低等级信用风险。
• 转债市场：整体承压，建议关注正股表现较好的转债，如江南转债、广汽转债。

市场展望

• 债市短期面临政策和经济基本面的双重影响，收益率仍有反弹空间，但整体趋势为窄幅整理。
• 信用债市场风险累积，需警惕违约风险。
• 货币政策稳健，短期内传统工具难以再度宽松，但长期仍对债市有利。

图表说明

• 图1：银质押利率变动，R001、R007、R14等利率涨跌交错。
• 图2：Shibor利率变动，各期限利率小幅回落。
• 图3：各类债券发行情况，显示本周发行规模小幅修复。
• 图4：国债收益率整体下行，10年期微升。
• 图5：国开金融债收益率大幅下行，非国开金融债短端下行幅度好于国开。
• 图6：地方债收益率继续整体下行，10年期微升。
• 图7：中短票收益率大幅下行，3年期下行最多。
• 图8：美国债收益率中长端下行，收益率曲线为两个月来最平。

表格说明

• 表1：5月16日至21日新发行债券明细，包括债券简称、发行起始日、计划发行规模等。
• 表2：主要信用债收益率变动表，显示不同信用债品种的收益率及周变动。
• 表3：本周共有8家（27只）信用债主体评级调高。
• 表4：本周共有8家（71只）信用债主体评级调低。
• 表5：本周17只信用债债项评级调高。
• 表6：本周14只信用债债项评级调低。
• 表7：主要国债期货品种周交易情况，显示TF1606和T1606合约上涨情况。

总结

弱经济与稳货币的环境下，债市迎来一定的反弹空间，但需警惕信用风险。货币政策稳健，资金面偏紧，但市场情绪积极。信用债市场分化明显，高等级债券表现较好，低等级债券承压。建议投资者关注利率债的久期策略和信用债的高等级品种，同时留意政策变化和经济数据对市场的影响。