20170123-东兴证券-债券市场周报_TLF面世不改政策基调_30页_2mb

债券市场周报（2017.01.16-2017.01.22）总结

核心内容概览

• TLF工具的使用：央行创设“临时流动性便利（TLF）”，向五大行提供28天期流动性支持，缓解春节前流动性紧张局面。
• 市场表现：利率债和信用债收益率全周上行，国债期货小幅下跌，可转债市场整体低迷。
• 经济数据：2016年四季度GDP增速为6.8%，全年增速为6.7%，经济基本面总体改善。
• 政策动向：发改委推动企业债从核准制向注册制过渡，央行维持流动性稳定政策基调。
• 信用风险：多只信用债出现兑付风险，部分主体评级下调，信用风险事件频发。

主要观点

• TLF工具的意义：虽然TLF不等同于降准，但其释放的流动性相当于降准的规模，有助于缓解市场资金紧张状况。
• 流动性状况：尽管本周央行进行了超万亿的公开市场操作，但MLF未续作导致流动性压力，TLF的推出有效对冲了这一风险。
• 市场趋势：利率债和信用债收益率全周上行，显示市场对流动性和经济基本面的担忧。
• 政策基调：TLF的推出未改变央行降杠杆和控制流动性政策的基调，市场仍处于敏感期。
• 信用债风险：信用债市场出现违约风险，尤其是低等级信用债，信用风险对市场估值形成压力。

关键信息

国内经济数据

• 2016年GDP同比增长6.7%，四季度增长6.8%，全年经济表现稳定。
• 房地产投资同比增长6.9%，占GDP的6.5%，是GDP增长的重要支撑。
• 民间固定资产投资同比增长3.2%，全年增长8.1%，创1999年以来新低。
• 社会消费品零售总额同比增长10.9%，显示消费市场持续改善。
• 工业增加值同比增长6.0%，制造业投资增速上升，经济基本面总体向好。

国外经济数据

• 美国12月CPI同比上涨2.1%，符合预期，核心CPI同比上涨2.2%。
• 新屋开工122.6万，高于预期，显示美国房地产市场活跃。
• 欧元区CPI同比上涨1.1%，核心CPI同比上涨0.9%，经济景气指数上升。

国内政策动态

• TLF操作：央行向五大行提供28天期流动性支持，操作期限与公开市场操作利率一致，缓解流动性压力。
• 企业债改革：发改委推动企业债从核准制向注册制过渡，委托中债登和交易商协会进行技术评估。
• 风险防控：发改委加强重点行业债券风险排查，防范系统性金融风险。

国外政策动态

• 美联储政策：耶伦表示经济接近充分就业，建议渐进加息，以维持经济稳定。
• 欧洲央行政策：维持三大利率和资产购买规模不变，预计QE将持续至通胀目标实现。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：本周发行各类债券4960.07亿，较前一周减少986.82亿，为1月新低。
• 下周发行：下周预计发行279.41亿，规模较小。
• 重点债券：如“17郑州城建M”、“17阳煤MTN00”等，发行期限从短期到中长期不等。

二级市场

• 利率债表现：10年期国债收益率收于3.244%，信用债收益率全线上行。
• 信用债表现：各信用品收益率终结三周下行，短中端上涨较多，低等级上涨明显。
• 国债期货：全周小幅下跌，周五因TLF操作有所反弹。
• 可转债市场：整体低迷，部分个券上涨，但多数下跌。

信用风险事件

• “16博源SCP002”：内蒙古博源控股称兑付存在不确定性，本期债券发行金额8亿元，利率6.6%。
• “16大机床SCP002”：大连机床集团延长有条件豁免违约期限，仍未足额兑付。
• “13川煤炭PPN001”：四川省煤炭产业集团违约，尚存续债务融资工具47.5亿元。
• “13东特钢MTN1”：东北特钢集团未足额兑付利息，构成实质性违约。
• “15国裕物流CP001”：武汉国裕物流逾期及欠息达25919.29万元。
• “15春和CP001”：春和集团进入债务危机，相关诉讼进展待披露。
• “11威利MTN1”：天威英利新能源公司面临违约，正寻求解决办法。
• 北票建投：主体评级由AA-下调至A+，显示地方政府债务风险。

投资策略

• 短期策略：关注流动性改善，但需警惕节后资金回笼压力。
• 中长期策略：警惕信用风险，特别是低等级信用债，建议谨慎投资。
• 政策预期：节后面临资金回笼，但特朗普政策的不确定性可能影响市场情绪。
• 经济预期：2017年一季度经济增速可能承压，需关注房地产对GDP的贡献。

附录：数据与图表

• 资金利率：TLF操作缓解流动性压力，公开市场操作净投放达1.19万亿。
• 国债收益率：10年期国债收益率收于3.244%，收益率曲线继续陡峭化。
• 信用债收益率：各信用品收益率全线上行，短中端上涨较多，低等级压力较大。
• 市场波动：美元兑人民币汇率波动，离岸人民币兑美元小幅上涨。

总结

2017年1月16日至22日，中国债券市场受到流动性紧张、经济基本面改善及信用风险事件的多重影响。TLF的推出缓解了流动性压力，但未能改变央行控制流动性的政策基调。利率债和信用债收益率均上行，显示市场对经济前景和流动性风险的担忧。同时，信用风险事件频发，特别是低等级信用债，对市场估值形成压力。总体来看，市场仍处于敏感期，需密切关注后续政策动向和经济数据变化。