20210827-国信证券-三美股份-603379.SH-2021年中报点评_业绩符合预期_拟建六氟磷酸锂项目_8页_1mb

报告摘要

三美股份（603379）2021年中报点评总结

核心内容

三美股份（603379）作为一家主营氟化工的企业，在2021年上半年实现了营业收入17.68亿元，同比增长24.46%，但归母净利润同比下降18.06%。2021年第二季度，公司业绩环比和同比均有所改善，营业收入同比增长29.34%，归母净利润同比增长7.12%。公司当前处于周期底部，但其业绩表现符合市场预期，并且正积极布局新材料和新能源领域，未来有望引领氟化工行业的景气反转。

主要观点

业绩表现：2021H1公司营业收入增长，但归母净利润下滑，主要由于氟发泡剂价格下跌。2021Q2业绩环比改善，显示公司正在逐步复苏。
行业周期：制冷剂市场已进入底部区间，随着四季度备货旺季的到来，R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格有望进一步上涨，行业景气度预期回升。
新项目布局：公司拟投资约2.3亿元建设“福建东莹6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷新建项目”，进一步拓展新能源业务。同时，公司已建成2万吨/年蚀刻级氢氟酸项目，未来将逐步扩大产能，提升高附加值产品占比。
合作拓展：公司与日本森田化学工业株式会社合作成立三美森田新材料，专注于高纯电子级氢氟酸生产，满足半导体制造需求。此外，公司还与江苏华盛锂电材料公司合资建设双氟磺酰亚胺锂项目，布局锂电池电解液新材料领域。
财务状况：公司财务结构健康，现金流充裕，资产负债率较低，具备较强的抗风险能力。预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到4.49/6.86/9.77亿元，同比增速分别为102.6%/52.5%/42.5%。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年摊薄EPS分别为0.74/1.12/1.60元，对应PE分别为35.3/23.1/16.2倍，未来成长性明确。

关键信息

2021年中报数据

营业收入：17.68亿元（+24.46%）
归母净利润：1.41亿元（-18.06%）
基本每股收益：0.23元
氟制冷剂产销量：8.16万吨/6.73万吨（+7.96%/-0.96%）
氟化氢产销量：3.53万吨/1.99万吨（+4.44%/-29.99%）
氟发泡剂产销量：0.64万吨/0.39万吨（+90.68%/-22.13%）

项目进展

六氟磷酸锂项目：由全资子公司福建东莹投资约2.3亿元，预计2021年投产。
蚀刻级氢氟酸项目：2万吨/年项目一期已于2019年底试生产，未来还将扩产至2万吨。
双氟磺酰亚胺锂项目：与江苏华盛合作，一期建设年产500吨，总投资1.2亿元。

行业展望

制冷剂市场：二代制冷剂价格已进入底部区间，三代制冷剂在政策推动及需求回升下有望迎来景气反转。
下游需求：空调和汽车行业需求回暖，带动制冷剂价格上涨。
成本控制：公司具备优秀的成本控制能力，有助于提升盈利水平。

财务预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2721	3544	3978	4578
净利润（百万元）	222	449	686	977
摊薄每股收益（元）	0.36	0.74	1.12	1.60
PE	71.5	35.3	23.1	16.2
PB	3.2	3.0	2.8	2.6
EV/EBITDA	48.7	28.8	18.3	12.9