宏观经济研究报告：中美贸易摩擦带给贸易领域的三大变化-广发证券-20191015-7页_827kb

广发宏观：中美贸易摩擦对贸易领域的三大变化

核心内容概述

本报告由广发证券宏观研究团队发布，重点分析中美贸易摩擦对中国出口及贸易结构带来的深远影响，提出中国出口正经历从高增长到中低增长的转变，并指出加工贸易的衰退与东南亚国家的产业转移趋势。

主要观点与关键信息

1. 三季度出口增长趋于稳定，但受中美关税影响

• 三季度出口增长：以美元计价，出口增长为-0.4%，与一二季度的正负1%波动基本一致。
• 关税影响逐步减弱：5月2000亿美元商品关税升级的影响已部分释放，三季度边际影响弹性下降。
• 9月单月出口下降：9月出口同比下降3.2%，对美出口下降21.9%，主要受3000亿美元商品加税影响。
• 未来影响预期：若3000亿美元商品关税不取消，其影响可能在2020年一季度集中释放，但预计出口增速仍可控制在-5%以内。

2. 中国出口产业结构升级趋势明显

• 加工贸易衰退：2019年1-9月，来料加工和进料加工贸易出口增速分别为-11.3%和-9.6%，显著低于整体出口增速。
• 一般贸易出口增长：一般贸易出口增速为3%，表现优于整体，显示出口结构正向更高质量方向转型。
• “去加工贸易化”趋势：贸易摩擦促使出口制造企业加速从劳动力成本驱动转向“工程师红利”驱动，推动产业进一步升级。

3. 越南等东南亚国家成为中低端产业转移的主要受益者

• 外资企业出口下滑：中外合资、合作、独资企业出口增速分别为-9.5%、-26.8%、-3.3%和-9.0%，显示外迁压力。
• 越南出口增长显著：1-9月越南出口累计增速为8.2%，9月单月增长12.2%，受益于关税分流效应。
• 中国对越南出口增长：1-9月中国对越南出口累计增速为15.3%，部分源于外迁产业的上下游需求仍在华。
• 未来十年趋势：中国的“工程师红利”与东南亚的“低成本替代”将主导全球制造业分工和专业化方向。

进口数据与内需压力

• 进口数据偏弱：9月进口同比增长-8.5%，低于上月的-5.6%和1-8月的-4.5%，反映内需疲软。
• 大宗品进口变化：铜进口大幅下降14%，大豆进口增速2.3%，数据波动可能与基数有关。
• 政策应对预期：预计10月政治局会议将维持“六稳”基调，通过长期与短期政策结合稳定经济预期。

风险提示

• 核心假设风险：宏观经济变化、外部环境变化均可能超预期，影响出口和整体经济表现。

重点领域干货资料

• 包括私募基金、并购基金、股权投资、IPO、资产管理、房地产实务、PPP、资产证券化、估值建模、财务分析、量化分析、资本法律实务等。

研究团队介绍

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、吴棋滢：资深分析师，均于2017年或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

法律声明与权益披露

• 法律主体声明：本报告由广发证券或其关联机构制作，分销需符合相关法律、法规和监管要求。
• 权益披露：广发证券（香港）在过去12个月内与本报告提及的公司无投资银行业务关系。

版权声明

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