20160420-华泰证券-高能环境-603588.SH-土壤修复领军者_环境治理蓄高能_18页_763kb

报告摘要

高能环境（603588）首次覆盖报告总结

核心内容概览

高能环境是A股土壤修复领域的领军企业，随着“土十条”政策的推进，土壤修复市场有望逐步释放，公司凭借技术优势和市场开拓能力，预计将在该领域实现业绩增长。同时，公司积极布局城市环境治理和工业环境治理，通过垃圾焚烧、水务运营、危废处理等业务拓展，构建综合环境治理平台。公司还设立并购基金，并推出股权激励计划，以增强市场信心和业务拓展能力。

主要观点

土壤修复市场潜力巨大：预计“十三五”期间市场规模在1100亿-5900亿之间，远期市场总量或达7.4万亿元。
技术优势明显：公司拥有多项专利和核心技术，是多项环境修复行业标准的主编和参编单位。
业务拓展迅速：公司2015年新增环境修复订单4.41亿元，同比增长218%，市场份额位居全国第二。
资本运作积极：设立并购基金，推进外延式发展，并通过股权激励计划提升管理层信心。

关键信息

股价与估值

当前价格：59.56元
合理价格区间：67.6-72.8元
投资评级：增持（首次评级）

财务预测

年度	营收（百万）	净利润（百万）	EPS（元）	PE（动态）
2015	1018.43	106.49	0.66	90.47
2016E	1702.23	168.99	1.04	57.02
2017E	2315.66	237.83	1.47	40.52
2018E	3139.21	326.58	2.02	29.51

股权结构

实际控制人：李卫国，持股22.56%
公司总股本：161.60百万股
流通A股：121.38百万股
2016年利润分配方案：每10股派发现金红利1元，每10股转增10股，总股本增加至323.20百万股

风险提示

政策风险：政策出台不及预期可能影响市场释放
业务拓展风险：项目拓展受阻可能影响业绩增长
应收账款风险：回款能力下降可能引发应收账款增长过快

业务板块分析

环境修复

市场前景：土壤修复市场潜力巨大，预计“十三五”期间市场空间在1100亿-5900亿之间。
核心优势：技术领先，项目经验丰富，土壤修复板块收入CAGR达97.1%。
订单情况：2015年新增环境修复订单4.41亿元，同比增长218%。

城市环境治理

业务布局：主要涉及生活垃圾焚烧、填埋、污水处理、污泥处理、危废医废等。
项目进展：2015年以来落地5个垃圾焚烧项目，新增订单总额22.22亿元，同比增长170%。
收入预测：预计城市环境板块收入将逐步回升。

工业环境治理

项目储备：危废、医废项目储备丰富，有望成为未来现金流稳定来源。
园区模式：通过静脉产业园和工业园区项目，解决工业固废处理问题。
业务增长：工业环境板块收入同比增长61%，但毛利率有所下降。

政策与市场前景

“土十条”影响：政策的逐步落地将推动土壤修复市场全面释放，公司有望从中受益。
“水十条”助力：公司借力政策，拓展城市与工业水处理业务。
商业模式：城市商业用地增值是唯一成熟可持续的土壤修复商业模式。

资本运作与激励

并购基金：设立两项并购基金，总额11亿元，已落地部分项目。
股权激励：2016年推出股权激励计划，涉及446万股，考核目标为2016年净利润增长30%。

估值与评级

合理估值：基于公司行业地位及政策预期，给予2016年65-70倍PE。
目标价：对应目标价67.6-72.8元。
首次评级：增持。

项目与标准

参与制定标准：公司参与制定多项环境修复行业标准，展现技术实力。
重点项目：包括南京小南化土壤修复、株洲清水塘重金属污染治理等。
并购案例：收购深圳玉禾田20%股份，拓展环保业务领域。

财务比率分析

指标	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率(%)	29.4%	32.2%	32.9%	33.1%
净利率(%)	10.4%	9.9%	10.3%	10.4%
ROE(%)	5.9%	8.5%	10.8%	13.0%
ROIC(%)	4.2%	8.2%	9.9%	10.8%
资产负债率(%)	43.3%	52.8%	56.6%	60.9%

总结

高能环境在土壤修复领域具备显著的技术优势和市场地位，同时在城市环境治理和工业环境治理方面也有积极布局。随着“土十条”等政策的逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，成为环境治理行业的领军者。公司通过并购基金和股权激励计划，积极拓展业务，提升市场竞争力。尽管存在政策、业务拓展和应收账款等风险，但其在行业中的领先地位和持续的项目储备，使其具备良好的增长潜力和估值支撑。

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