20181021-国金证券-高能环境-603588.SH-业绩保持高成长_看好公司土壤修复业务发展_8页_1mb

高能环境 (603588.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

高能环境是一家专注于危废处置和土壤修复的环保企业，近期发布2018年第三季度报告，显示出强劲的业绩增长和良好的发展潜力。分析师孙春旭认为，公司具备较高的投资价值，维持买入评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度，公司实现营业收入22.35亿元，同比增长47.10%。
• 归母净利为2.41亿元，同比增长86.49%。
• 扣非后归母净利为2.40亿元，同比增长84.04%。
• 前三季度加权平均净资产收益率为10.45%，同比提升4.1个百分点。

财务指标

• 毛利率提升2.47个百分点至30.31%，主要受益于危废处理价格上升和城市环境项目毛利率改善。
• 费用率下降3.83个百分点至12.75%，显示良好的费用控制能力。
• 每股收益（EPS）预计2018-2020年分别为0.47、0.61、0.75元，对应动态PE分别为17、13、11倍。

现金流状况

• 经营活动产生的现金流量净额由负转正，达到1.46亿元，同比增长300.04%。
• 投资活动现金流净流出12.07亿元，同比增长127.44%，主要由于PPP、BOT项目工程建设支出增加。
• 筹资活动现金流净额为12.64亿元，同比增长282.33%，主要由于可转换公司债券发行。

关键信息

市场数据

• 市场价格为7.91元。
• 已上市流通A股为654.38百万股。
• 总市值为5,224.68百万元。
• 年内股价最高为14.15元，最低为7.68元。

行业利好

• 《中华人民共和国土壤污染防治法》于2018年8月31日通过，将于2019年1月1日施行，为土壤修复行业带来政策性利好。
• 2018年上半年，公司环境修复板块收入同比增长64.29%，新增订单同比增长112%。
• 截至2018年上半年，尚可履行的环境修复订单为16.88亿元。

技术与项目

• 苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目为行业标杆，采用全球领先的原位热脱附修复技术。
• 该项目金额为2.58亿元，成为苏州市生态文明建设工作的“绿色名片”。
• 10月15日，公司中标“苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目”，金额为3.97亿元。

投资建议

• 预计公司2018-2020年营业收入分别为34.36亿、46.35亿、58.78亿。
• 归母净利分别为3.11亿、4.05亿、4.97亿。
• 给予买入评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 政策执行力度不达预期。
• 危废项目运营风险。
• 垃圾焚烧补贴电价下滑风险。

盈利预测与财务分析

毛利率与费用率

• 毛利率提升至30.31%，费用率降至12.75%。

现金流

• 经营活动现金流净额由负转正，达到1.46亿元。
• 投资活动现金流净流出12.07亿元，筹资活动现金流净额为12.64亿元。

资产负债

• 货币资金从2015年的245百万元增长至2018E的320百万元。
• 应收款项从2015年的317百万元增长至2018E的601百万元。
• 存货从2015年的1,051百万元增长至2018E的2,098百万元，但存货周转天数下降。

市场相关报告分析

投资建议评分

• 一周内：买入8次，增持1次，中性0次，减持0次。
• 一月内：买入10次，增持2次，中性0次，减持0次。
• 二月内：买入12次，增持4次，中性2次，减持0次。
• 三月内：买入15次，增持7次，中性3次，减持1次。
• 六月内：买入28次，增持11次，中性4次，减持1次。

最终评分

• 评分1.11，对应买入评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入、成本、毛利、净利润等指标逐年增长。
• 现金流量表：经营活动现金流由负转正，投资和筹资活动现金流变化显著。
• 资产负债表：资产、负债、股东权益等指标逐年增长，资产负债率逐步上升。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标逐年增长。
• 回报率：净资产收益率逐年提升，从2015年的5.86%增长至2020E的14.63%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数上升，存货周转天数下降。
• 偿债能力：资产负债率逐步上升，但EBIT利息保障倍数保持稳定。

历史推荐和目标定价

• 2016-2018年期间，公司多次获得买入评级，目标价区间为11.75~14.10元。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。

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