20250813-开源证券-美国7月CPI点评_美联储9月或降息25bp_但后续降息次数可能有限_10页_1mb

宏观经济点评：美国7月CPI数据及核心通胀情况分析

事件概述

2025年7月，美国CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，略低于市场预期；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，略超市场预期。此数据反映了美国通胀的分化：整体通胀相对平稳，但核心通胀存在结构性反弹，显示出关税等外部因素对通胀的影响正在显现。

通胀数据亮点

1. 核心通胀超预期反弹
   核心CPI同比与环比均出现小幅反弹，主要由核心商品通胀驱动。二手车环比上涨0.5%，同比增长4.8%，司机原因在于再通胀压力及用户端需求增加。同时，非住房核心服务通胀同比环比增速分别上升0.19和0.27个百分点，表明服务价格有上行趋势。

2. 能源与食品项拖累整体通胀
   7月能源项同比下降1.6%，降幅较上月扩大0.8个百分点，导致整体CPI涨幅收窄。食品价格同比上涨2.9%，环比持平，表明粮食价格波动受基数效应影响。尽管部分核心服务和商品呈现再通胀现象，但能源下滑仍在主导整体通胀走势。

3. 政策不确定性对通胀持续性构成影响
   特朗普政府的关税政策于8月全面生效，叠加禁止条款的潜在影响，或推动美国企业进一步上调商品价格，可能导致通胀上行斜率增加。需关注未来通胀的扩展影响及弹性和持久性。

对美联储降息判断

1. 9月降息可能性增加
   尽管核心通胀反弹，但由于整体CPI表现稳健且劳动力市场出现走软迹象，美联储9月总统降息25bp的可能性增大。尤其密歇根大学的通胀预期下跌至4.5%，暗示市场对未来通胀趋缓的预期较高。

2. 全年降息次数谨慎评估
   美国经济仍存在一定韧性，美国政府的关税政策和驱逐非法移民行动可能抑制经济过快下滑，因此美联储在全年中预计仅有2次降息。未来需关注Jackson Hole会议领导人讲话动向。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期反弹，可能导致美联储降息节奏延后。
• 美国经济若超预期衰退，可能进一步压缩政策空间。

总结：美国7月通胀数据进一步显示核心通胀结构分化，关税影响逐步显现，尽管整体通胀温和，但核心通胀反弹信号叠加政策延展风险，美联储降息路径面临一定不确定性。