20150407-大通证券-2015年二季度债券市场投资策略_资金成本制约债市空间_17页_1mb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2015年二季度债券市场投资策略分析，主要围绕宏观经济形势、资金面状况、债券市场回顾及投资建议展开。报告指出，尽管经济增速承压，但宏观环境对债券市场仍构成一定支撑，同时资金成本和市场风险偏好上升对债市形成压力。在这样的背景下，报告建议投资者采取哑铃型配置策略，以应对利率产品收益率上行和信用产品风险变化。

主要观点

1. 宏观面分析

• 经济增长承压：预计一季度GDP同比增幅为6.9%，二季度仍将保持这一增速。固定资产投资增速继续下滑，消费增速小幅放缓，出口温和向好，进口持续低迷。
• 物价水平低位运行：CPI预计二季度同比上涨1.5%，PPI持续负增长，显示总需求不足，经济形势仍不乐观。

2. 资金面分析

• 新增外汇占款回升但乏力：2月外汇占款余额小幅增加，但总量仍低迷，央行仍掌握货币供给主动权。
• 货币政策中性为主：央行一季度仅降准一次，降息效果有限，货币市场利率保持高位，资金成本未能有效下行。
• 降准仍是主要工具：二季度央行仍需通过降准释放流动性，以应对股市分流资金和企业缴税带来的资金面压力。

3. 一季度债券市场回顾

• 一级市场发行量增长：一季度共发行债券30481.47亿元，同比增长36.40%。其中，同业存单、证券公司债、可转债发行增长显著。
• 二级市场收益率分化：利率产品收益率曲线陡峭化，政策性金融债收益率全线上行，信用债中高等级呈现平坦化上行，低等级则陡峭化下移。
• 信用溢价窄幅震荡：信用债市场未受明显冲击，信用溢价水平不高，难以进一步下行。

关键信息

4.1 利率产品展望

• 利率产品机会有限：收益率曲线平坦，短端受限，中长端下行空间有限。
• 利差回归预期：1年期国债与R007利差预计向均值回归，10年期国债收益率可能上行至3.7%-3.8%。
• 建议缩短久期：鉴于收益率上行压力，建议投资者缩短债券久期。

4.2 信用产品展望

• 城投债风险弱化：1万亿元地方债置换计划推动城投债违约风险下降，收益率有所下行。
• 产业债风险仍存：2015年以来发生65件信用债负面事件，主要集中在石油、天然气与消费燃料、食品和机械行业。
• 哑铃型配置建议：在利率债收益率上行预期下，建议投资者配置AAA等级1年期短融与AA等级5年期企业债的哑铃型组合，以平衡风险与收益。

投资建议小结

• 经济基本面未明显改善：二季度经济增速仍承压，债市仍有空间。
• 无风险利率下降：城投债风险弱化、银行理财收益率不达预期、房地产低迷等因素推动无风险利率下行。
• 哑铃型配置策略：建议投资者配置短久期与长久期债券，以应对收益率上行压力和市场波动。

投资风险提示

• 股市反弹分流资金：股市上涨可能引发资金从债市流向股市。
• 美元升值影响资本流动：海外资本回流美国可能对国内债市造成压力。
• 城投债供给增加：城投债发行规模扩大可能影响市场供需。
• 央行释放资金不及时：可能导致货币市场利率大幅波动，增加市场不确定性。

公司与行业评级标准

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月相对大盘涨幅的不同区间。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，分别对应行业整体回报高于、接近、低于市场整体水平。

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，公司对其准确性与完整性不作保证。
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本报告由大通证券股份有限公司发布，研究员为徐虹。