2017年-IMF国际货币组织全球_Managing_the_Tide_How_Do_Emerging_Markets_Respond_to_Capital_Flows__41页_1mb

总结：Managing the Tide: How Do Emerging Markets Respond to Capital Flows?

核心内容

本文探讨了新兴市场国家（EMEs）如何应对资本流动，以减轻其不利影响。研究基于2005年第一季度至2013年第四季度约50个EMEs的季度数据，分析了政策制定者在面对资本流入时使用的政策工具及其效果。研究发现，EMEs政策制定者倾向于采取多种政策工具进行应对，包括货币政策、宏观审慎措施和资本管制等，而非传统的反周期财政政策。

主要观点

• 政策响应的多样性：EMEs在面对资本流入时，通常采用多种政策工具进行应对，如提高政策利率、干预外汇市场、收紧宏观审慎措施、实施资本流入管制等。
• 反周期财政政策的缺失：尽管传统建议认为EMEs应采取反周期财政政策，但研究发现财政政策在资本流入期间通常是中性或顺周期的，几乎没有因资本流入而收紧。
• 资本流动类型的影响：政策响应因资本流动类型（如净资本流动、直接投资、证券投资等）而异，其中政策利率对负债型流动（如非居民投资）的反应更明显。
• 资本管制的使用：资本管制在面对资本流入激增时更常被使用，尤其是当存在多重失衡（如货币升值和金融稳定风险）时。
• 政策工具与风险的自然映射：政策工具的使用与资本流动带来的风险存在一定的对应关系，例如宏观审慎工具用于应对证券投资等风险较高的资本流动。

关键信息

政策工具

1. 货币政策：

   • 中央银行通常通过提高政策利率来应对资本流入，以缓解经济过热和通货膨胀压力。
   • 政策利率也因资本流入而降低，以减轻货币升值压力。
   • 货币政策对商品价格上涨和美国利率变化也表现出一定的反应。

2. 财政政策：

   • 财政政策在资本流入期间通常是中性或顺周期的。
   • 没有证据表明财政政策在资本流入时有系统性收紧。

3. 汇率政策：

   • 外汇干预是EMEs常用的工具，用于限制货币升值。
   • 在资本流入期间，EMEs平均购买约40%的流入资本，但各国干预程度存在显著差异。

4. 宏观审慎措施：

   • 宏观审慎措施在资本流入期间被收紧，以抑制信贷增长和金融稳定性风险。
   • 宏观审慎工具（如准备金率、贷款价值比、债务收入比）与证券投资和其他投资流动更为相关。

5. 资本管制：

   • 资本管制在资本流入激增时更常被使用，尤其是当存在竞争力和金融稳定问题时。
   • 一些国家在资本流入期间放松资本流出管制，以减少净流入压力。

政策响应的特征

• 净资本流入的响应：EMEs在面对净资本流入时，政策响应更明显，通常涉及多种工具的组合使用。
• 资本流动类型的影响：政策响应在不同类型的资本流动（如直接投资、证券投资）中表现出差异。
• 自然映射的验证：政策工具的选择与资本流动带来的风险存在一定的对应关系，但并非完全一致。
• 政策工具的频率与强度：资本管制和宏观审慎措施在资本流入期间的使用频率和强度增加，而财政政策则缺乏系统性反应。

数据与方法

• 数据来源：使用IMF数据库和多个其他来源，包括季度资本流动数据、政策变量（如政策利率、外汇干预、财政支出）和宏观审慎措施。
• 分析方法：采用回归分析方法，控制了全球因素（如VIX指数、商品价格、美国实际利率）和国内变量（如产出缺口、通货膨胀、货币升值）。
• 工具变量法：为了解决内生性问题，使用了区域净资本流动作为工具变量进行两阶段最小二乘法估计。

结论

• 政策响应的普遍性：EMEs政策制定者在面对资本流动时确实有系统性响应，尤其是在资本流入激增时。
• 政策工具的组合使用：政策响应更倾向于在资本流入激增时使用多种工具，以应对更高的宏观和金融稳定风险。
• 自然映射的存在：虽然政策工具的使用与风险之间存在一定的自然映射，但并非所有EMEs都遵循这一逻辑。
• 资本管制的重要性：资本管制在应对资本流入时起到了重要作用，尤其是在资本流入激增时，一些国家会放松资本流出管制以减少净流入压力。

附录信息

• 样本国家：共51个EMEs，涵盖亚洲、拉丁美洲、中东和新兴欧洲等地区。
• 变量描述：包括政策利率、外汇干预、政府消费支出、宏观审慎措施和资本管制等变量。
• 政策响应的多样性：不同国家在资本流入期间的政策响应存在显著差异，反映了各国政策工具的使用偏好和制度环境。