2015年-IMF国际货币组织全球_Changes_in_the_Global_Investor_Base_and_the_Stability_of_Portfolio_Flows_to_Emerging_Markets_36页_661kb

报告摘要

本研究分析了全球投资者结构变化对新兴市场（EMs）资本流动稳定性的潜在影响。通过使用EPFR Global的基金数据，作者探讨了不同类型的基金在面对全球金融条件变化和过去收益波动时的行为差异，特别是债券基金和股票基金之间的区别。

基金类型差异
不同类型的基金对全球金融条件的敏感性存在显著差异。债券基金比股票基金更敏感于全球因素，并且更倾向于“收益追逐”行为（即根据过去收益调整投资），这导致其资本流动更具周期性和波动性。
流动性与结构变化
- 开放式基金、被动ETF、交叉基金和本地货币债券基金在资本流动中介中的比重增加。
- 本地货币债券基金的扩张速度超过硬货币债券基金，这与新兴市场克服“原始罪”问题有关。
- 机构投资者（如养老基金、保险公司、主权财富基金）在资本流动中表现出更强的稳定性，因为他们通常不面临快速赎回压力，且倾向于持有投资级资产并采用长期策略。
全球投资者结构变化的影响
过去15年全球投资者结构的变化可能使新兴市场的资本流动对全球金融条件更加敏感。例如，互惠基金的市场份额增加，而ETF的使用也迅速上升。
基金特征对流动性的贡献
基金的大小、 domicile（注册地）、投资风格等因素会影响其对全球金融条件的敏感性。开放式基金、零售导向基金、本地货币债券基金等表现出更高的波动性。
收益追逐行为的普遍性
在全球金融条件变化时，收益追逐行为更为普遍，尤其在那些对全球因素高度敏感的基金中。

数据来源与范围：使用EPFR Global的月度数据，涵盖约1,100只股票基金（1996年2月至2013年9月）和200只债券基金（2003年11月至2013年9月），总资产规模超过22万亿美元。
研究方法：通过面板回归模型分析不同基金类型对全球金融条件和过去收益的敏感性。
主要变量：
- Global_t：全球金融条件的指标，如VIX、TED spread、MOVE指数和欧元美元期货波动率。
- Return_{i,j,t-1}：基金过去收益，用于衡量收益追逐行为。
- ICRG_{j,t}：国际信用风险指南（ICRG）的国家风险评级变化。
- RID_{j,t-1}：实际利率差异，用于衡量全球投资者的收益寻求行为。
研究发现：
- 债券基金对全球金融条件的敏感性高于股票基金。
- 在全球金融条件恶化时，债券基金的资本流出幅度显著高于股票基金。
- 本地货币债券基金和跨境基金的波动性与传统债券基金相似。
- 机构投资者在危机期间表现出更高的稳定性，而零售投资者则更容易受到市场波动影响。
- 基金的赎回结构、投资风格和 domicile 是影响资本流动稳定性的关键因素。