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岳阳兴长（000819）2015年中报点评总结

核心内容

岳阳兴长在2015年上半年实现了业绩的显著反转，营业收入和净利润同比大幅增长。公司通过成本控制、生产装置恢复运行以及产品结构优化，成功提升了盈利能力。同时，公司参股的子公司芜湖康卫研发的幽门螺杆菌疫苗具备广阔的市场前景，但其上市进程受到一定制约。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2015年上半年实现8.1亿元，同比增长44.7%。
• 归母净利润：实现2610万元，同比增长181.8%。
• Q2表现：营业收入4.2亿元，同比增长79.8%，环比Q1增长8.2%；归母净利润1417万元，同比增长1229%，环比Q1增长18.8%。
• 成本控制成效显著：聚丙烯装置丙烯单耗降至历史低点，气分厂通过工艺优化和改造大幅降低单位加工成本。

2. 产品结构优化

• 邻甲酚投产：作为国内紧缺的精细化学品，邻甲酚装置设计能力为1.5万吨/年，上半年已实现约3200万元净利润。
• MTBE业务受益于油品升级：公司是中南地区最大的MTBE生产企业，现有13.5万吨/年产能，产品纯度达98.5%，含硫低于10ppm，符合国五标准，受益于油品升级带来的行业洗牌。

3. 生物疫苗前景广阔

• 疫苗研发进展：口服重组幽门螺杆菌疫苗已于2009年获得国家药监局批准，具有完全自主知识产权。
• 市场潜力巨大：预计合理出厂价格为780元/人份，目标市场空间约660亿元，若扩展至0-4岁人群，市场空间将进一步扩大至约1025亿元。
• 疫苗优势：无毒副作用、无耐药性、预防效果好、适合口服，具备较强的市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.31元、0.35元和0.47元。
• 估值指标：对应动态PE分别为72倍、64倍和47倍，考虑到疫苗进展低于预期，公司评级下调至“增持”。

关键信息

• 业绩反转原因：2014年因装置检修和原油价格下跌导致业绩下滑，2015年装置恢复运行，成本控制初见成效，主营化工产品价格反弹。
• 区域结构优化：湖南地区销售收入占比由2014年的89%下降至2015年上半年的85%，区域结构逐步合理。
• 财务数据：2015年公司总资产为8.01亿元，总股本为2.46亿股，总市值为54.59亿元。
• 投资看点：油品升级带动MTBE需求，邻甲酚投产优化产品结构，幽门螺杆菌疫苗具备千亿市场空间。
• 风险提示：
  • 油品升级不及预期；
  • 邻甲酚产能释放不足；
  • 幽门螺杆菌疫苗上市不及预期。

附录：财务预测与估值

投资评级

• 公司评级：增持
• 投资评级说明：
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

总结

岳阳兴长在2015年中报中展现出强劲的业绩恢复能力，受益于油品升级、邻甲酚投产及成本控制措施。同时，其参股的幽门螺杆菌疫苗项目具备巨大的市场潜力，但上市进程仍面临一定挑战。公司整体估值合理，盈利前景乐观，但需关注疫苗进展、邻甲酚产能释放及油品升级情况等风险因素。