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天顺风能总结

核心内容

天顺风能2017年前三季度业绩表现较为强劲，营业收入同比增长44.76%，达到22.74亿元；归属母公司净利润同比增长4.10%，达到3.57亿元。尽管第三季度净利润同比下降10.51%，但公司整体业绩仍显示出良好的增长态势，并且预计2017年全年业绩将增长10%-30%。

主要观点

• 业绩反转趋势确立：公司业绩在2017年出现明显反转，尤其是第三季度收入增长显著，达到73.46%，显示业务复苏迹象。
• 风电行业复苏：国内风电行业在2017年三季度开始反转，新增并网装机量同比增长47%，利用小时数显著提升，带动公司收入增长。
• 成本压力影响利润：由于钢材价格波动，第三季度毛利率和净利率分别下降12.38个百分点和10.6个百分点，对利润造成一定挤压。
• 未来业绩增长预期：公司预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.88亿元、7.11亿元和9.00亿元，对应EPS分别为0.27元、0.40元和0.51元，业绩增速分别为20.0%、45.7%和26.7%。
• 估值合理，维持买入评级：基于2018年20倍PE的估值，公司目标价为8.0元，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

投资要点

• 收入增长显著：2017年前三季度公司收入增长44.76%，第三季度收入增长73.46%，显示业务复苏。
• 净利润增长稳定：前三季度净利润增长4.10%，预计全年业绩增长10%-30%。
• 毛利率下降：第三季度毛利率下降至26.82%，净利率下降至11.30%，主要受钢材价格波动影响。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.23个百分点至13.70%，显示公司运营效率提升。
• 现金流变化：2017年前三季度经营活动现金流净流出1.19亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正。
• 预收款项增长：期末预收款项增长241.53%，显示客户订单增加。
• 应收账款周转加快：应收账款周转天数下降9.38天至150.24天，显示回款效率提升。
• 存货管理优化：存货周转天数下降6.99天至91.91天，显示库存管理改善。
• 风电场和叶片业务增长：新疆哈密300MW风电场项目实现利润7-8千万元，叶片业务预计2018年正式贡献业绩。

未来展望

• 风电行业持续改善：限电情况持续改善，运营商投资意愿增强，公司风塔交付有望持续增长。
• 叶片业务贡献业绩：公司已收购昆山风速时代叶片厂，预计2018年开始贡献业绩。
• 新项目推进：公司投资建设山东、河南330MW风电场项目，预计2017年底和2018年初并网运营。
• 新项目开发协议：公司已签订总计755MW风电场项目开发协议，未来有望持续拓展业务。

风险提示

• 风电行业需求不达预期：若风电行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 风电场投资进度不达预期：新风电场建设可能受阻，影响收入增长。

投资评级

• 公司评级：买入：基于2018年20倍PE估值，目标价8.0元。
• 行业评级：中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘在-5%与5%之间。

总结

天顺风能2017年前三季度业绩显著增长，显示风电行业复苏带来的积极影响。尽管第三季度净利润受成本压力影响有所下滑，但公司整体表现稳健，未来业绩增长预期良好。公司预计2017全年业绩增长10%-30%，并有望在2018年迎来叶片业务的业绩贡献。目前公司估值合理，维持买入评级。