20261011-华源证券-贵金属双周报_核心PCE及非农数据后_美联储10月加息预期大幅降低_13页_1mb

贵金属双周报总结（2026/09/28-2026/10/11）

核心内容概述

本报告聚焦于2026年9月28日至10月11日期间贵金属市场的表现，分析了美国经济数据、美联储政策预期以及市场持仓与价差变化，同时对黄金的中长期走势进行了展望。

主要观点

• 黄金与白银价格波动：近两周黄金价格下跌，白银跌幅较大，但市场对美联储10月加息预期大幅降低。
• 核心PCE数据改善：8月核心PCE同比降至3.0%，环比0.25%，虽部分归因于统计口径调整，但仍为美联储暂停加息提供了依据。
• 非农数据不及预期：9月非农新增就业人数仅为2.9万，远低于预期，失业率上升，进一步削弱了市场对加息的预期。
• 市场预期变化：CME数据显示，10月FOMC维持利率不变概率升至83%，12月不加息概率为18.7%。
• 黄金中长期逻辑强化：全球宏观与地缘风险上升，美元信用锚稳定性下降，黄金作为对冲工具的价值进一步凸显。
• 全球央行持续购金：黄金的底部支撑稳固，中国央行增持黄金也表明官方配置需求。
• 美国经济周期压力：高利率、信用收缩与增长放缓的组合，为黄金提供了长期配置价值。

关键信息

价格走势

• 伦敦现货黄金：下跌1.75%至4186.30美元/盎司，30日跌幅为5.18%。
• 上期所黄金：下跌1.74%至908.64元/克，30日跌幅为4.58%。
• 沪金持仓量：下跌10.18%至38.57万手。
• 伦敦现货白银：下跌7.41%至60.20美元/盎司，30日跌幅为9.14%。
• 上期所白银：下跌5.75%至14717元/千克，30日跌幅为9.29%。
• 沪银持仓量：上涨2.43%至56.55万手。
• 伦敦现货钯：下跌9.19%至1141美元/盎司，30日跌幅为16.12%。
• 伦敦现货铂：下跌5.32%至1675美元/盎司，30日跌幅为11.47%。

美联储与经济数据

• 核心PCE数据：8月核心PCE同比3.0%，环比0.25%，7月环比下修至0.13%，年化增速回落至2%。
• 非农数据：9月新增就业2.9万，远低于预期9万；失业率升至4.2%。
• 市场预期：10月FOMC不加息概率为82.3%，12月不加息概率为18.7%。
• FOMC点阵图：当前利率水平（3.75%-4.00%）仍为市场主流预期。

持仓与价差

• 内外盘价差：黄金价差为-4.93元/克（较两周前上升7.78元/克）；白银价差为1488.47元/千克（较两周前下降85.63元/千克）。
• 金银比：收于69.06，较两周前上升2.29。
• 金铜比：收于8049.45，较两周前下降108.45。
• 期货基差：国际黄金基差为-34.00美元/盎司（较两周前上升25.45美元/盎司）；国内黄金基差为-4.44元/克（较两周前下降5.48元/克）。

风险提示

• 中东冲突不确定性风险；
• 通胀超预期反弹风险；
• 经济失速下行风险；
• 美联储超预期连续加息风险。

行业建议

• 投资评级：维持“看好”评级；
• 个股建议：关注赤峰黄金、紫金黄金国际、万国黄金集团、盛达资源、四川黄金、中国黄金国际、招金黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、湖南黄金、中金黄金。

未来关注事件

• 中东局势发展：霍尔木兹海峡通航情况；
• 美国CPI数据：10月14日公布；
• 美国PPI数据：10月15日公布。

总结

当前贵金属市场在核心PCE数据放缓和非农数据不及预期的背景下，黄金与白银价格均出现下跌，但美联储加息预期明显降温。尽管短期数据改善可能部分归因于统计口径调整，但中长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘风险上升的背景下进一步强化。市场对黄金的配置需求持续，尤其是全球央行购金行为和中国央行增持黄金的信号，为金价提供底部支撑。未来两周需密切关注中东局势及美国关键经济数据，以判断贵金属市场走势。