20181029-联讯证券-耐威科技-300456.SZ-_联讯电子三季报点评_耐威科技_MEMS需求旺盛_扩产巩固领先地位_9页_964kb

报告摘要

耐威科技在2018年第三季度实现了显著的盈利增长，同时在MEMS、导航、航空电子等核心业务上保持强劲增长态势。公司通过扩产和研发投入，进一步巩固了其在MEMS代工领域的领先地位，并积极拓展军民应用市场。

盈利增长显著：2018-3Q公司营业收入达5.69亿元，同比增长36%；归母净利润为0.82亿元，同比增长211%；扣非归母净利润为0.82亿元，同比增长325%。其中，Q3归母净利润同比增长1029%，扣非归母净利润同比增长724%，显示公司盈利能力在季度间大幅提升。
费用率下降：公司期间费用率由2017年的19.78%降至2018-3Q的18.61%，管理费用率、销售费用率、财务费用率均有所下降，表明公司在成本控制方面表现良好。
毛利率与净利率提升：2018-3Q毛利率为38.8%，相比2017年提升2.38个百分点；净利率为16.08%，同比增长6.4个百分点，显示公司盈利能力增强。
MEMS业务扩张：公司持续扩产，包括瑞典8寸线和北京8英寸MEMS国际代工线项目，预计2020年新增产能将释放，进一步提升市场竞争力。
行业前景广阔：随着物联网和北斗导航全球组网的推进，MEMS行业需求旺盛，公司有望在该领域持续受益。同时，公司在军民融合和智能制造等新业务方向上也有明显布局。

年份	营收（亿元）	EPS（元）	P/E倍数
2018E	8.07	0.41	52
2019E	10.32	0.54	39
2020E	14.08	0.66	32

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	78.21%	34.42%	27.80%	36.49%
归母净利润增长率	-17.99%	137.15%	32.13%	23.04%
毛利率	36.43%	42.30%	40.72%	36.40%
净利率	8.07%	14.23%	14.71%	13.26%
资产负债率	43.66%	43.05%	41.78%	40.22%
P/E	174.83	51.85	39.24	31.89
P/B	4.85	2.96	2.46	1.96

MEMS业务：公司MEMS业务需求旺盛，产能利用率高，毛利率改善。瑞典6寸线升级改造和8寸线扩产计划预计年底完成，北京项目预计2019Q3试生产，2020年形成新增产能。
导航与航空电子：随着北斗导航全球组网推进，公司加大核心芯片和板卡投入，拓展惯性、卫星、组合导航在军民领域的应用。
合作与市场拓展：公司成为百度Apollo计划合作伙伴，有助于产品民用化。同时，推进智能制造、无人系统、第三代半导体材料等新业务布局。
非公开发行股票：已获证监会批复，相关工作正在积极推进中。

首次覆盖耐威科技，给予“增持”评级，预计2018~2020年EPS分别为0.41、0.54、0.66元，对应PE分别为52、39、32倍，显示公司估值逐步下降，盈利增长潜力较大。

分析师：王凤华，联讯证券研究院执行院长，证书编号：S0300516060001。
研究助理：彭星煜（电话：010-66235716，邮箱：pengxingyu@lxsec.com）；刘智（电话：021-51782232，邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com）。

股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、持有（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。
行业投资评级：增持（行业回报高于基准指数5%以上）、中性（行业回报介于-5%与5%之间）、减持（行业回报低于基准指数5%以下）。