20131118-长城证券-东方金钰-600086.SH-市场低迷致行业洗牌_龙头受益集中度提升_18页_1mb

东方金钰（600086）深度报告总结

核心内容

东方金钰是A股唯一一家主营翡翠的上市公司，公司前身多佳股份历经多次资产置换，转型为珠宝玉石行业企业。公司控股股东为云南兴龙实业有限公司，实际控制人为赵兴龙家族。公司主要业务包括翡翠原石采购、批发及成品销售，同时积极拓展终端零售市场，提升盈利能力。

主要观点

• 行业地位：东方金钰是翡翠行业龙头，拥有完整的产业链，具备较强的规模、品牌和渠道优势。
• 盈利模式：公司主要利润来源于珠宝玉石业务，毛利率接近30%，黄金饰品毛利率较低，但黄金销售占比下降，预计公司盈利将更多依赖翡翠业务。
• 市场前景：翡翠行业集中度较低，随着市场洗牌，公司有望受益于行业集中度提升，享受高于行业增长。
• 资金需求：公司流动资金短缺，资产负债率较高，通过非公开增发融资9亿元，缓解资金压力。
• 估值与投资建议：首次给予“推荐”评级，预计2013-2015年EPS分别为0.64元、0.83元、1.19元，对应PE分别为29X、23X、15.6X，估值合理。

关键信息

1. 公司概况

• 股价与市值：2013年11月18日股价为18.8元，总市值为66.23亿元。
• 业务结构：公司收入和利润主要来自黄金饰品和珠宝玉石，其中珠宝玉石贡献主要利润。
• 股权结构：控股股东兴龙实业持股48.84%，为公司最大股东。

2. 产业链延伸

• 产业链环节：包括原石开采、交易、切割加工、成品批发零售。
• 终端零售优势：公司已初步建立销售网络，包括自营店和加盟店，计划每年新增20家加盟店。
• 在建项目：包括北京珠宝专营店、徐州珠宝专营店、华东翡翠交易中心、瑞丽翡翠文化产业园等。

3. 行业竞争格局

• 行业集中度低：多数企业规模小、无品牌，公司作为行业龙头，具备竞争优势。
• 市场洗牌：受宏观经济影响，翡翠市场低迷，行业集中度有望提升，公司有望受益。
• 市场份额：2012年销售额11.18亿元，占行业总销售额的3.7%。

4. 资金与融资

• 流动资金短缺：公司存货占比高，流动资金不足，影响日常经营和业务发展。
• 非公开增发：2013年非公开增发募集9亿元，大股东全额认购，改善资本结构，提升融资能力。
• 资产负债率：2012年资产负债率高达85.09%，高于同业公司。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年营业收入分别为5,716亿元、6,384亿元、7,130亿元，净利润分别为227亿元、292亿元、419亿元。
• 估值模型：采用DCF方法进行绝对估值，公司内含股权价值为87.97亿元，每股价值24.90元。
• 相对估值：2014年给予30X的PE估值，对应股价24.90元，处于合理区间。

6. 风险提示

• 黄金价格波动风险：黄金价格波动会影响公司盈利能力，但公司通过黄金租赁业务缓解资金压力。
• 翡翠价格波动风险：翡翠价格受宏观经济和市场炒作影响较大，未来价格可能继续下滑。

结论

东方金钰作为A股唯一翡翠上市公司，具备较强的行业优势和增长潜力。随着翡翠行业集中度提升和公司终端零售网络的完善，公司盈利能力有望提升。尽管面临流动资金短缺和高资产负债率等挑战，公司通过非公开增发等融资手段缓解资金压力，长期看好其发展潜力，首次给予“推荐”评级。