深度报告-20260821-国信证券-浙富控股-002266.SZ-危废资源化盈利弹性兑现_清洁能源装备打开价值重估空间_35页_2mb

浙富控股（002266.SZ）总结

核心内容

浙富控股是一家聚焦“危废资源化+清洁能源装备”双主业的上市公司，主营业务涵盖水电、核电设备制造以及危险废物的无害化处理与资源化回收。公司成立于2004年，2008年在深交所上市，2010年通过收购华都核电进入核电领域，2020年完成对申联环保集团及申能环保的并购，正式开启危废资源化业务。公司现已成为中国三大水电设备制造企业之一，同时在三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构领域占据重要地位，并积极布局第四代核电及可控核聚变装备。

主要观点

1. 双主业布局：公司由清洁能源装备企业转型为“大环保+高端制造业”双轮驱动平台，具备资源周期属性与能源装备成长属性。
2. 危废资源化业务：构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”全产业链，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌等金属，具备环保合规门槛和资源属性。
3. 清洁能源装备：涵盖大中型水轮发电机组、抽水蓄能机组、核电设备等，技术壁垒高，2025年实现营收12.34亿元，同比增长约17%。
4. 盈利弹性：危废资源化业务在金属价格高位运行背景下实现量价共振，2026年H1预计归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。
5. 估值与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，对应PE分别为11.2/10.3/9.8倍，合理估值区间为5.97-6.04元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

关键信息

危废资源化业务

• 收入占比：2021-2025年危废资源化业务收入占比稳定在92%-95%。
• 金属回收：2025年再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨，回收多种有色金属。
• 毛利率波动：近五年毛利率在10%-20%之间波动，受金属价格、原料成本、套保等因素影响。
• 商业模式：以环保合规处置为基础，资源化回收贡献盈利弹性，盈利公式为“再生金属销售收入—废料采购及加工成本”。

清洁能源装备业务

• 水电装备：浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，具备大中型水轮发电机组、抽水蓄能机组、潮汐机组等研发制造能力，2025年实现营收7.81亿元。
• 核电装备：四川华都核设备是“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，2025年实现营收4.55亿元，净利润1.63亿元，毛利率稳定在35%-40%。
• 未来布局：公司正在布局第四代核电及可控核聚变堆主泵、锂铅泵等产品，具备中长期主题催化价值。

财务表现

• 收入增长：2021-2025年营收从141.53亿元增长至232.14亿元，年均复合增速约13.7%。
• 利润波动：2021年归母净利润23.11亿元，2024年降至9.71亿元，2025年恢复至11.18亿元，主要受金属价格上涨及经营改善影响。
• 盈利能力：2025年ROE达9.61%，归母净利率4.82%，较2021年有所回落，但资产周转率及杠杆修复对盈利起到支撑作用。
• 现金流：2026Q1经营活动现金流净额由-4.66亿元转为+13.49亿元，显示经营改善。

估值与投资建议

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，对应PE分别为11.2/10.3/9.8倍。
• 合理估值：通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026年8月18日收盘价5.00元有19.4%-20.9%的溢价。
• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

1. 金属价格大幅波动；
2. 危废原料供应及产能利用率不及预期；
3. 清洁能源装备订单落地不及预期；
4. 公司治理及信息披露规范性风险；
5. 重要股东持续减持风险；
6. 控股股东及重要股东股份质押风险。

附表：财务预测与估值

股权结构

• 实际控制人：孙毅及其一致行动人合计持股约33.89%，股权结构稳定。
• 并购绑定：申联环保原股东叶标等通过换股方式成为上市公司股东，形成深度绑定。

优势分析

• 全产业链布局：危废资源化业务覆盖“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”。
• 技术壁垒：具备高水头、超高水头水轮发电机组研发制造能力，以及核电关键部件研发制造能力。
• 规模效应：危废处理产能达178万吨/年，覆盖35大类危险废物。
• 成本控制：通过规模化原料获取、复杂危废配伍处理、全流程冶炼及多金属综合回收能力，有效摊薄成本。

未来增长点

• AI金属需求：AI服务器、数据中心电力设备等需求将拉动铜、锡、银、铂族金属需求。
• 雅下水电站：雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，长期带动水电装备景气度。
• 可控核聚变：公司布局可控核聚变堆主泵、锂铅泵等产品，具备中长期主题催化价值。

业务模式与行业趋势

• 危废资源化：受益于金属价格中枢上移，盈利弹性显著。
• 环保合规：危废管理逐步从粗放向精准识别、分类管理转变，行业规范化程度提升。
• 行业增长：2000年以来中国危废产生量增长超13倍，2024年达11,960.05万吨。

结论

浙富控股凭借“危废资源化+清洁能源装备”双主业布局，已具备较强盈利弹性及增长潜力。公司通过并购实现战略转型，形成一体化环保运营能力与高端制造技术壁垒，未来有望在金属价格上行、核电及水电项目落地、AI算力需求增长、可控核聚变发展等多重因素推动下实现价值重估。